乐观预期消退之时，不排除铜价再度回落

上周，国内外商品反弹强劲，其中期铜领涨，沪铜和伦铜反弹幅度均超过10%。然而，对于铜价而言，此轮爆发性反弹过于凶猛，已经透支了回升的动能，在四季度消费淡季来临和补库活动弱于预期的情况下，需求不足将制约铜价上方空间，因而此轮反弹临近尾声，不排除再度回落的可能，沪铜60000为最大阻力位。

金融风险未解除

尽管美国公布三季度GDP增长达2.5%，但是只是季节性回暖而不是全面的结构性回暖，失业率高企制约四季度消费支出，因此预计四季度增速不到1.2%。欧元区经济已经陷入停滞，四季度能否保持不出现负增长已经是最乐观估计。

上周，欧盟一揽子救市方案草案出台，国内外商品全线上扬，然而，本次会议只是达成给欧元区喘息机会的解决方案，让问题在未来几个月内得以缓解，而不是一个全能的解决方案。

企业补库意愿低

据调研发现，很多电缆企业只销售现有库存，兑换现金增加流动性，不再轻易进货，且人民币升值和单回款节奏变慢的问题导致企业补库意愿不强。而从下游行业看，除电力行业独木支撑外，其他行业对铜消费明显放缓。

目前中国保障房开工率达到98%以上，但是只是开工而没有竣工，铜线需求没有很大的拉动作用。家电行业，由于季节性因素导致9月份家电下乡同比大增，但是10月份未逐渐步入淡季，家电销售也逐渐清淡。汽车销售9月份同比依旧增长在9%左右，10月份为补贴措施最后一个月，10月份汽车产销也将重归疲态。

去库存化压力增加

隐形库存增添去库存化压力。据外媒报道，中国2010年底铜库存高达190万吨，而年初也被普遍估计在100万至150万吨，通过上半年的去库存化，估计国内库存还保持在80万吨左右，因而去库存化任重而道远。

最重要的是，制约精铜产量增长的铜矿瓶颈在2012年有望缓解，那么精铜产量增长和消费放缓也增添去库存化压力。对比历史数据，铜矿产能扩张是有周期的，1995—2002年铜矿供应量增速极高，当时湿法炼铜产量增长迅速，尤其在智利。然而，供应的高速增长使库存上涨到历史新高，价格随之下跌，2002年跌至 1550美元每吨，这使得新项目的投资急剧下滑。而经历2003至2008年的铜矿低投资，2010年开始，铜矿又进入新的扩张周期。由于新项目投产，2012年铜矿产量增长有望逼近200万吨。

基金保持期铜净空头寸

国际基金对铜的投机活动依旧保持谨慎，尽管净空持仓略微缩减，但是依旧保持净空头寸。截至10月25日当周，COMEX期铜总持仓为129893手，而年初高达16万手；其中基金净多持仓由年初的3万手以上突然转变成持有净空2937手。

总之，基于对欧洲救市方案的乐观预期和”期现倒挂“修复引发的爆发性反弹动能已经逐步耗尽，消费放缓和中国下游补库意愿低迷将打压铜价的反弹空间。