上周，随着欧债危机出现转机，大连LLDPE期货爆发井喷行情，成为市场反弹龙头，周五甚至一度冲击到9900元/吨附近。尽管随后冲高回落，但反弹幅度已超过1000点。笔者认为，对于外围市场的利好信息，大连LLDPE期货市场已做出了相应反应，而随着欧债危机的逐步明朗，影响LLDPE期价的内生性驱动因素也将发生转变，货币政策的转变和基本面的供求将对LLDPE未来走势产生直接影响，从目前情况来看，这两大因素仍将会支持LLDPE期价继续反弹。当然，尽管周一市场借美元大涨再现系统性大跌，但技术性回调意味很浓，LLDPE期货由于仓量配合不佳，市场趋势仍未改变。

调控压力释放

10月27日，央行在公开市场仅发行了10亿元3月期央票，停发了已连发两周的三年期央票，并且在前周还曾下调发行利率一个基点，联系起之前管理层的种种“微调”论调，似乎货币政策微调正由“舆论导向”，逐步迈向“局部撬动”。数据上看，9月M1、M2增速分别为8.9%、13.0%，尽管已处于2005年以来的历史低位，但通胀率高企决定了货币政策“上微调”的可能性不大。首先，尽管目前流动性增速处于历史底部，但不能忽略基数的效应，今年9月与2004年年底的M2已相差近53万亿，早已不是同一数量级。其次，目前尽管资金需求庞大，周末Shibor隔夜拆借利率再次跳涨70个基点，但市场并未出现缺血迹象，这与年中的情况大相径庭。最后，9月新增外汇占款为2472.63亿元人民币，环比下跌近35%，外部对冲压力明显大减，同时，9月新增贷款只有4700亿，根据“3322”的投放节奏看，预计四季度也不会出现超预期的货币投放。

综合来看，笔者认为，尽管国内货币政策目前只会“下微调”而非“上微调”，在不加大紧缩力度的同时也不会出现实质性松动，但这对于前期严重超跌的国内资本市场来说已是从“过紧”到“紧”的心理转变，再加上欧债危机出现了一丝转机，已能促成超跌反弹行情的延续。

LLDPE反弹未完

与往年不同，今年9月PE供需出现了结构性调整，内向性需求和外向性需求发生了改变，国内产量大幅降低，而国外进口则大幅增加。数据显示，2011年9月国内PE产量为70.2万吨，较去年同期减少18.37万吨，降幅为26.17%；9月PE进口量为72.26万吨，同比增加10.15万吨，增幅16.34%。之所以如此，主要是装置大面积检修造成国内产量出现下降，另外，欧债危机和人民币升值也导致国内PE需求结构发生改变，现货商多以按需采购取代了部分合同供货。因此，从进口量和产量的一增一减看，PE市场的需求并不是衰减了而是转移了，尽管总供给量比往年略有下降，但装置检修已使得部分需求在8月提前消化了。此外，从下游情况看，我们发现塑料薄膜和农用薄膜的需求仍保持了原有的增长轨迹，这也印证了我们对PE需求并未出现大幅衰退的判断。因此，我们认为，LLDPE期价前期跌至8500元/吨附近是严重脱离其自身基本面的超跌，而上周塑料走势强劲，也主要是因为欧债危机出现转机，使得产业套利盘涌入，引发市场出现超跌反弹。

目前LLDPE期现价格“深度贴水”，类似情况则要追溯到2008年，但以目前的宏观环境来看，似乎市场又不支持如此长时间的“深度贴水”，因此LLDPE期货仍有反弹空间。预计目标位在9800—10000元/吨附近。