一、行情回顾

10月宽幅震荡，月初由6635美元的年内低点逐渐企稳反弹至7500美元附近，而中旬受到欧债危机恶化、中国GDP增速放缓等因素的打压再度大幅走低，一度形成二次探底的格局，沪铜更是于10月20日及10月21日创下了年内新低。不过随着欧盟峰会达成协议、中国放宽货币政策预期等因素的提振下，月末铜价快速反弹。LME3月期铜更是站上8000美元整数关口上方，沪铜一度站上6万整数关口上方。

欧债危机几经波折，月末欧盟峰会上各国等领导反复磋商后终究达成救助协议，希腊债务危机看到解决的曙光，金融市场恐慌情绪逐渐平复。而美国三季度GDP增速达2.5%，创2010年第三季度以来新高。且随着中国经济放缓，通胀出现拐点，中国央行或将在年底前开始放宽流动性政策，使得工业金属需求预期得到提振。

综合来看，铜自身基本面上相对较好，供给缺口、铜矿品味下降及矿山罢工能因素为铜价提供了支持。宏观环境方面，随着欧债危机的缓解，中国需求预期将再度吸引投资者目光。预期铜价将形成双底回升格局。

二、基本面分析

1、欧债危机缓解

备受瞩目的欧盟峰会几经周折后草草收场，峰会的三个核心内容是EFSF规模，希腊债务减记以及银行业资本重组，欧元区领导人就解决债务危机达成一揽子协议。

根据欧元区领导人讨论通过的这份协议，欧元区计划将EFSF救助基金以“几倍”杠杆化，各国财长将在11月决定细节。据CNBC报导欧元区将4倍杠杆化EFSF至1万亿欧元；为了整固银行业，欧元区领导人决定在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%；经过欧元区领导人和银行业代表艰难磋商，银行业同意对希腊国债进行50%的减记。此外，欧元区领导人还敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。

尽管欧元区领导人就解决债务危机达成一揽子协议，但核心细节均推迟至11月7日的财长会议讨论。且希腊要获得7月提出的1090亿欧元的纾困款，就意味着希腊的国债持有人需要承受60%的损失。另外，银行减记希腊债券对本就脆弱的欧洲银行体系来说，无疑雪上加霜，可见欧债危机前景仍存在变数。

总的来说，欧盟峰会成果尽管不尽如人意，但终究迈出了重要的一步，之前的极端恐慌情绪或将逐渐平息。期铜市场恐慌性抛售行情已经过去，市场或将目光转向基本面。

2、 美国经济形势淡出视野

近段时间以来，尽管美国经济数据仍好还不一，但二次探底的担忧逐渐淡化。月初的非农就业数据及随后的初请失业金数据均显示美国劳动力市场正逐渐好转；最新公布的9月的耐用品订单及新屋销售均大幅好转；美国第三季度实际GDP初值年化季率增长2.5%，录得自2010年第三季度以来新高。。不过信心指数仍处于较低水平，从9月份的46.4下滑至39.8，为两年半最低。为刺激经济增长，纽约联储主席杜德利表示，美联储并未用尽政策工具，可能会推行QE3。在欧债危机的背景下，美国经济形势尽管仍然称不上良好，但短期内暂时脱离了市场关注的焦点。

3、中国“适度预调微调”释放重要信号

中国政府总理温家宝在天津调研考察时表示： 要准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。总理的讲话释放出了近期结构性定向宽松的信号。无独有偶，中国人民银行27日发布的公开市场业务交易公告，央行于当周暂停了连续两周发行的三年期央票，而就在上一周，央行还下调发行利率一个基点。以上公开市场操作的诸多变化，一定程度上凸显出货币政策的微调迹象。

而货币政策出现这种变化也在情理之中。之前公布的数据显示，中国三季度GDP增速下降至9.1%；9月份CPI也下降至6.1%。在控制通胀出现效果的同时，经济增速也开始出现了放缓的迹象。鉴于通胀拐点的出现仍将有一些惯性，因此，接下来适当放松货币政策也在情理之中。而大部分铜相关企业，资金紧张的局面有望得到好转，在铜价下跌之后，企业备库备货的积极性将会回升。铜价将得到支撑。大的方面来说，中国货币政策放松有利于提振中国需求的复苏，而中国需求对铜价的影响不言而喻。

4、中国制造业出现复苏迹象

汇丰中国10月24日发布的PMI指数显示，10月中国制造业PMI为51.1，重返景气线以上，为5个月来最高。同时，制造业产出指数、企业采购数量等指标增速均呈现放大趋势。此外，美国PMI指数也由9月的50.6升至51.6,。中美制造业的复苏提振了工业金属需求增长的预期。

5、全球铜供应依然偏紧

国际铜业组织(ICSG)10月21日公布的数据显示，2011年前七个月，全球表观消费量同比温和增长0.3%，因中国表观消费量下滑5%，这大多抵消了其他国家消费量的增长。然而该数据没有考虑未报告的库存。ICSG预估今年前七个月全球铜市供应短缺118,000吨，2010年同期为短缺329,000吨。预估2011年全球铜市供应短缺约200,000吨，在2012年将增至约250,000吨。

亚洲铜消费量减少3%，尽管除中国以外亚洲铜消费量增长0.1%。非洲铜消费量增长6%，美洲增长0.1%，欧洲增长10%，大洋洲增长13%。

除中国以外，全球铜消耗量增长4%，主要是因俄罗斯表观消费量大幅增加，且美国及欧洲铜消费量在一定程度上亦增加，尽管这些地区需求疲软。 在供应方面，2011年1-7月全球铜矿产量较上年同期未有明显变化，尽管全球第二大产铜国-中国铜产量意外地增长10%。铜精矿产量增长0.1%，电解铜产量增长0.9%。

全球四大产铜国其中三个-智利、秘鲁和美国产量总计减少3.6%。这三个国家铜矿产量占全球总产量的一半。

而从CRU的9月份的报告来看，该机构上调全球3季度的铜需求量，下调3季度的铜产量，使得供需缺口增加2.5万吨，至11.3万吨，全年供应缺口约为14万吨。不过值得注意的是，供应缺口正出现缩减的趋势，全球经济增速放缓，欧债危机等因素使得需求增长速度小于供应增长速度。

6、中国铜实际消费仍在起到积极的拉动作用

9月份中国精炼铜产量达47.9万吨，尽管较8月有所回落，但同比仍增长17.7%。而铜材产量达到103.77万吨，同比增长28.26%，环比增长2.99%。暗示国内需求仍旧十分稳定。此外，据海关总署公布的数据显示，中国9月精炼铜进口275,499吨，同比上升13.89%； 9月精炼铜出口2,586吨，同比下降13.48%，净进口272913吨，同比上升14%，环比上升16%。9月份上海期货交易所铜库存继续大幅回落，这就使得9月份精炼铜表观消费量再创新高。产量和进口的激增仍是推高表观消费的重要原因，而中国消费对铜价影响至关重要。

7、全球铜库存回落

LME(伦敦交易所)铜库存由2010 年12 月开始逐步增加，进入2011 年6-9 月，库存基本维持在46-48 万吨之间，伦敦库存结束了年初至6 月份的持续上涨。进入10月，LME铜库存开始进入下降通道，10月27日铜库存较月初下降40,275吨至434,675吨，亚洲库存流出最为明显。国内方面，上半年上期所库存从3 月中旬开始持续大幅下降，6 月份降至年内最低点8 万吨，随后伴随淡季来临库存出现上涨，最高曾反弹至12 万吨， 进入10 月，库存亦开始出现大幅回落，10月末库存较月初下降10,185吨至87,726吨。在进口增加及国内产量连续增加的同时，上交所铜库存的减少说明中国需求依然强劲。

三、后市展望

综合来看，外部环境给力是铜价得以扭转跌势的关键。欧元区各国在盟峰会上就欧债危机救助计划达成一致缓解了欧债危机的担忧；美国经济尽管难言彻底好转，但劳动力市场好转也缓解了二次探底的忧虑；而中国的GDP增速略微放缓、通胀出现拐点，不仅没有打压铜价，反而因货币政策微调的预期使得市场再次对中国铜需求充满期待。展望后市，排除外部环境再度出现极端恶化的情绪，铜价或将稳步回升。