因宏观面承压和国内需求走疲等因素影响，近期沪铝走势始终低迷不振。我们认为沪铝低位震荡的行情恐将持续到年底，关键原因在于下游需求的疲软。

首先，从目前房地产和汽车这两大铝终端消费来看，房地产“金九银十”不在，汽车增速放缓，直接凸显了现阶段国内铝需求的尴尬处境。另外，今年前9月商品房销售增速继续低于房屋新开工增速，这已是连续18个月房屋新开工快于商品房销售，意味着当前商品房的库存压力相当不容乐观。与此同时，今年以来，受“限购令”颁布、银行收紧信贷等影响，房地产成交持续下滑，上市房企净利润大幅下降，而今年三季度房企存货指标则同比大增近5成。未来一段时间，伴随着房地产商资金链承压，去库存倾向严重，房地产行业新增的投资或将面临较大的回落风险，而这将直接影响到铝的需求。相比房地产，9月汽车产销情况与其“金九银十”的季节性规律较为吻合，但9月的汽车销量增幅明显大于产量，这说明现阶段汽车企业多以去库存为主，对新增的铝消费贡献并不多。

其次，铝加工行业开工率的逐月走低也印证了需求的疲软。根据上海有色网(SMM)调研显示，近两个月铝型材、铝板带企业的开工率都有不同程度的下滑，铸造铝合金因汽车行业进入传统消费旺季而有小幅上升。10月国内铝型材企业开工率为65.88%，较9月下跌近5.5个百分点，大中型铝型材企业下跌最为明显，9月开工率还保持在70%左右，10月分别环比下降5个和7个百分点左右，小型企业开工率已经跌破50%。以铝型材企业目前订单情况来看，11月整体开工率仍将继续下滑至60%左右。铝板带企业10月开工率降至50%左右，终端消费极为清淡，较9月骤降10个百分点，9月开工率为60.17%，较8月下滑6.2个百分点。与此同时，10月铸造铝合金企业开工率为67.12%，较9月增加1.6个百分点，为连续第二个月环比上升，主要是因为来自国内大型汽车零部件厂商和日本汽车、家电企业等海外订单的回升。然而，随着汽车行业优惠政策的退出，未来汽车行业的爆发式增长已几无可能，而汽车作为铸造铝合金最大的消费领域，相应的需求也面临放缓可能。

最后，从库存情况看，10月至今，上海、无锡、杭州、南海四地的现铝库存一举逆转此前近7个月的下降态势，短短一月之内，较9月底30万吨的谷底大幅上扬近8万吨，重新回到了38万吨的位置。虽然目前仍处于历史低位，但我们预计，未来2-3个月，国内现铝库存的上升态势仍未完结，原因在于，今年上半年现铝库存的大幅下降很大程度上都来自于铝材出口订单激增对下游铝锭消费的推动，而目前来看，欧美经济短期内难见起色，海外需求已大打折扣。

综合来看，在国内外需求不济的拖累下，中短期内沪铝缺乏上行动能。尽管市场仍有部分利好存在，例如今冬明春，电荒危机的持续将影响西南地区约70万吨的电解铝冶炼产能受限，但由于西部地区在今年年底以及明年上半年至少300万吨的新增产能投入市场，电荒的利好将被覆盖。因此，直到今年年底前，我们都不支持对铝价的看涨，预计整体以窄幅震荡为主，下跌存一定空间，但基于成本的考量，预计进一步跌深的幅度也有限。明年春节过后，受到季节性需求的推动，铝材生产的旺季来临，铝价可能存在一波反弹的机会。