铜价在10月下旬强劲反弹后，11月初陷入区间振荡。四季度铜消费淡季导致供应增长较快，而需求延续减速势头，这”一增一减“限制了铜价反弹。虽然国内货币政策微调，但大的稳健方向不变，因而四季度中国企业补库活动较弱，不排除铜价再度测试前期低点的可能。

货币政策难全面放松

10月8日央行下调1年期央票利率的动作更多是市场力量推动的结果，央行此举旨在顺应市场趋势，缩减央票利率一二级市场倒挂的局面。9日公布的10月CPI指数，如预期般降至5.5%，但是食品价格同比涨幅依旧较大。年末是食品消费旺季，政府仍要考虑通胀反弹的可能，且”十二五“规划的经济结构调整必须摒弃高投资增长模式，因信贷过快放松会导致高投资模式回归，这不符合政府的经济调整目标。

供应增速保持稳定增长

全球铜矿新增产能将在2012年至2015年释放，铜矿供应瓶颈问题将在2012年后得到缓解。数据显示，2009年铜价”V“型反转并不断冲击新高刺激矿山加大投入，2010年全球矿业项目总投资比2009年增长21%，矿业已经走出低谷，新登记100多个矿业投资项目，总投资额超过600亿美元，预计铜矿即将投产的产能达到200万吨。国内方面2011年前三季度，矿业领域投资总额2.60万亿元，同比增长27.9%。且中国铜冶炼产能也在不断扩大，预计2011年至2013年，我国每年铜粗炼新增产能都将超过60万吨、精炼新增产能超过100万吨。

四季度需求进一步放缓

目前铜加工企业的开工率继续下降，暗示铜需求在四季度进一步放缓，只有电力电缆和铜杆线开工尚可，铜板带箔和铜管开工率降至年内新低。9月铜板带箔和铜管开工率分别为69.3%和58%。10月由于国家电网和南方电网订单交付完毕，电力电缆开工较9月回落了10个百分点，并且12月开工率会受天气影响而陷入低谷，表明独立支撑铜需求的电力电网建设需求将在四季度有所消退。

下游终端消费四季度乃至明年一季度难言乐观。房地产调控进入深水区，尽管市场预期信贷调控在四季度将放松，但是温家宝总理反复强调下调房价政策不动摇。虽然保障房开工超预期，但从三季度对金属需求的拉动来看几乎没有作用，预计2012年保障房开工将下降至800万套，且由于保障房工期较长，对金属需求的拉动不会太显著。汽车行业由于补贴政策到期，11月汽车销量同比下滑12%，行业仍需去库存。同时，随着年底家电以旧换新政策、部分地区家电下乡政策的结束，”政策红利“正在逐渐消失。

总之，当前全球经济复苏缺乏内生动力，政策方面的利好预期只能推动金属阶段性反弹，但是金融市场风险跌宕起伏和经济复苏放缓导致需求前景暗淡，特别是中国经济减速导致的中国需求褪色使得铜价将再度下探。