(3)考虑期货合约的价格，选择价格合理的或者有利的合约

　　市场上存在着大量的套利者不断地在寻求市场上所有可能的套利机会，并不断利用这些套利机会赚取无风险超额收益，通过卖出高估资产、买入低估资产使得所有资产价格恢复正常水平。大量的套利行为使得各种资产价格极少存在定价偏差。但在中国证券市场上，由于缺乏股票的卖空机制，当期货价格低于合理价格时，无法采用“卖股票，买期货”的套利策略使期货价格回归合理区域，这时基差就会大于正常水平，如果采用卖出套保方案的话，很可能产生较大的损失。因此，在进行套保时，除了期限和流动性以外，价格是否合理或有利也是套保效果的重要决定因素。当然，随着以后融资融券制度的推出和指数基金的套利运作，这种价格偏差存在的可能性将会变小。

　　(4)考虑套保成本，选择套保成本较小的期货合约

　　作任何一项决策最终都是收益、风险的权衡。套期保值锁定了风险，但不一定能获得合理的收益，这在很大程度上取决于套期保值的成本。套保成本主要包括两部分，一是期货保证金的机会成本，二是期货的交易成本。在其他风险因素大致相同的情况下，应选择在整个套期保值过程中所需资金最少的合约。

　　期货保证金的大小取决于期货头寸的大小和期货价格。距离到期日远近不同的期货合约，他们的波动状况可能会存在一定的差异，而且与现货股票的关系也可能明显不同。由于这样的原因，以不同月份的期货合约作为套保工具就可能需要不同的套保比率。套保者可以选择套保比率相对较小的合约进行套保，节约期货合约占用的资金。而期货的交易成本取决于期货头寸的持有量、调整量、调整次数以及展期次数。因此，选择最佳套保比相对稳定，期限相对匹配的期货合约进行套保，减少调整的幅度和次数，控制交易成本。

　　上述四个因素是理论上的最优合约所应满足的条件，下面我们用实际数据比较采用不同合约进行套保后投资组合的风险和收益情况。

　　2.不同合约套期保值的实证检验

　　我们采用香港市场恒生指数现货和期货数据包括当月连、次月连和第一个季月连作为样本序列，用OLS方法估计最佳套保比，并且计算出套保组合的收益率均值、波动率，在此基础上比较采用不同期限的期货合约套期保值的效率。

　　我们选取2006年6月30日到2008年6月27日的日收盘价作为样本数据，通过一系列计算过程得出下表的结果。图表2显示了套保期限分别为1天、5天、20天，用当月、次月和第一季月恒指期货合约对恒生指数组合套期保值的结果，中间两列显示了在不套保时投资组合的收益率均值和波动率，后三列分别表示OLS方法估计的最佳套保比，套保后的收益率均值以及波动率。

　　因此，我们可以得出这样的结论：对于期限较短的套期保值，应该选择当月或者次月合约。考虑到股指期货市场上绝大部分的流动性集中在当月合约，我们认为当月合约可能是更好的选择；但如果套保期限较长或者套保时接近当月合约到期日，同时套保所需的期货合约数量较小，比如几手到十几手，为了减少套保成本，避免展期风险，则选择次月合约。

　　二、开仓平仓时点选择

　　合约选择相对比较简单，而套期保值的难点可能更在于对开仓和平仓时机的把握，到目前为止，这方面的研究很少，现有的一些研究主要是设计趋势性指标或借助技术指标，以此作为开平仓的信号。这种方法的有效性取决于该指标对市场趋势判断的准确程度，以及这一准确程度的稳定性如何。

　　我们认为开平仓时机选择包含两个重要问题：第一什么时候套保，第二什么时点交易。其中套保时候的选择应基于投资者对未来市场走势的判断，如果预期市场将出现不利的变动则套保，如果预期这种不利趋势将反转，则结束套保。这里的判断市场走势更多地依赖于投资者对整个经济体系的把握，同时和技术分析相结合。对于机构投资者来说，凭借他们丰富的经验、知识和资源比较能够做到这一点。而如何选择有利的交易时点是这一部分探讨的主要问题。