受宏观消息面特别是欧债方面进展扰动影响，近期铜市振荡剧烈，且呈现外强内弱，价格在上周短暂探底至54800元/吨一带后重回本月初以58000元/吨为中轴的波动区间。从宏观基本面及铜市供需来看，后市铜价短线看平，中期仍看空。

宏观消息面仍存较大不确定性

尽管欧债危机暂时缓解，但更深层次的经济增长问题仍缺乏应对之道，反而是不断紧缩的政府预算支出会不同程度损害经济增长，而对应杠杆化的稳定基金资金来源也将加大发达经济体政府隐性财务负担。欧债问题中期仍存在非常大的不确定性，短期内由于意大利国债收益率仍处于历史高位，且西班牙局势也面临恶化，市场信心相当脆弱。因此，中期看空欧元，看多美元，强势美元将使基本金属中期承压。

中国经济趋势性放缓是基本金属最大利空，尽管政策近期已经对恶化的实体经济做出回应，但考虑到政策力度有限及滞后性，且由于新周期尚未启动而结构调整必定牺牲一定经济增速，预计四季度及明年一季度中国经济仍将延续放缓，从更长视角来看，这一趋势将是长期的。

下游需求低迷，铜市供需恶化

世界金属统计局数据显示，1—8月全球铜市供应过剩31.3万吨，较去年同期几乎翻了两番。其中，8月全球铜市供应过剩增加5.2万吨，中国表观需求增加74.8万吨，使得中国铜表观需求量下降的幅度由前7个月的27.2万吨降至16.4万吨。此外，尽管四季度中国精炼铜进口有所增速，但1—10月累计进口仍同比下降13%。预计中国今年下降的表观消费量几乎贡献了同期铜市供应过剩增量的八成，反映中国因素是全球铜市走向的核心。

从国内产量和库存来看，10月精炼铜产量为46.9万吨，同比增加16.4%，环比下降2.1%，为连续两个月环比下降，但降幅低于上月。1—10月精炼铜产量仍增长较快，达到16.2%，远超消费量的增速。库存方面，尽管当前显性库存相比2010年上半年和2011年上半年高位明显偏低，但并不代表国内铜市供应如该数据反映的那样紧张，且对比上轮经济繁荣的时候来看，当前沪铜库存并不低，当时库存均值大概在4万吨，而现在约8.4万吨。考虑到便利性及融资方便程度，部分进口铜流入了保税区库存。LME亚洲仓库铜库存近期有所减少，但在销路无法顺利实现的情况下，我们不认为中国库存回补力度足以支撑铜市持续反弹。

从下游铜材产量数据来看，以销定产策略将使得后续铜材产量高增速难以维持。9月铜材产量同比涨幅创近两年来新高，10月铜材产量如期环比回落5%，尽管有节假日因素，但随着工业增速下降，下游主要消费行业如房地产、汽车、电子、空调等需求低迷，铜材增速仍将逐步回落。

综合而言，短期来看，宏观面仍主导铜市，欧债局势多空交织，由于市场仍处于对欧债救援方案及其衍生发展、中美经济数据、政策等因素消化后的持续观察期，新的预期尚未形成，市场可能维持区间振荡走势，但中期内鉴于铜市偏空基本面，建议战略上保持空头思维。