“钱”景未定 反弹一波三折

我国国债收益率利差重拾升势，股指有望继续跟随

部分板块健康轮动，但货币政策及外围仍缺实质利好

意大利国债收益率走势近期受到市场广泛关注，其变动对股指走势产生了一定作用。从我国市场的情况来看，国债收益率利差与股指走势呈正相关关系。近期随着该利差的回升，我们认为沪深300股指期货也有望继续走高。

国债是政府财政融资的重要工具，其二级市场形成的国债收益率，能反映市场利率的期限结构，揭示市场利率的总体水平，为中央银行制定货币政策提供重要依据。此外，作为流动性的衡量指标，不同到期时间的国债收益率利差能为我们判断市场走势提供一定帮助。

将我国近年来的国债收益率利差（本文选取10年期与2年期利差）与股指走势进行对比可以发现，两者非常吻合，而且利差对股指具有一定的领先性，尤其是在拐点处。在2008年10月7日的前期低点，10年期固定利率国债到期收益率只有0.29，当时国内存款准备金率和利率分别经历了5次上调，货币流动性持续趋紧。随着金融危机的爆发，央行紧急调整政策，从2008年第四季度起，央行转用宽松货币政策，加上4万亿投资的积极财政政策，货币流动性急促回升，长短期国债收益率利差快速攀升，股指随之展开了一波波澜壮阔的上涨行情。2010年国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，国债收益率利差也一直处于相对高位。2011年，为对抗通胀，货币政策加速趋紧，到2011年9月14日，国债收益率利差创出0.08的新低。

不过，最近国内货币流动性开始增加，国债利差似乎已经重回上升之路。综合目前CPI走势回落，以及国际大宗商品价格在全球经济脆弱复苏背景下很可能继续走软，输入型通胀压力进一步削弱的情况来看，国内通胀拐点基本可以确认。而央行公开市场操作力度的放松以及央行信贷的放宽，则显示货币政策应不会再继续收紧。预计货币流动性将进一步宽松，存款准备金率也有下调的可能。因此中期来看，国债收益率利差有进一步上升的可能，股指也相对看好。在投资气氛进一步回暖的背景下，后期期指有向上挑战3000点的可能。