螺纹钢主力合约1205自10月中下旬以来基本上呈上升三角形形态，上沿4200元/吨一线压力颇重，三次突破未果。昨日，沪钢高开后受市场整体走弱影响再次受压下行，延续三角形区间内振荡。近期，资金面缓解、产量库存双双下降以及原材料持续走高是支撑螺纹钢短期反弹的主要原因。笔者认为，沪钢利多因素逐渐透支，或延续弱势振荡格局。

经济环境喜忧参半

房地产行业数据一片惨淡，1—10月房地产开发投资同比增长31.1%，为连续第三个月增速放缓。其中10月房地产开发投资环比下降11.6%；商品房销售面积环比下降26.9%；房屋新开工面积环比下降20.8%。保障房开工目标已至最后期限，后期市场关注点逐渐转移到分配和质量问题，而且明年保障房开工目标可能下调，所以市场对保障房的拉动预期已经结束。而商品房成交量连续下降，对钢材特别是建材的需求可能处于“冬眠”期。

而另一方面10月份信贷数据则远超预期，10月当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元，市场资金面在逐步好转，这同样从沪大额银行承兑汇票的贴现率持续下降也可以看出。央行加大公开市场投放力度以及下调央票利率等屡次释放货币政策微调信号，企业资金最紧缺的时候应该已经过去，但短期只是对金融市场产生一定的提振，而对实体经济的真正拉动还比较有限。

面临二次去库存化过程

10月份，我国粗钢和钢材日均产量分别为176.65万吨和235.71万吨，较9月份分别下降6.5%和7.4%。这是继今年5月份创下新高以来连续5个月出现环比下降，而且回落速度在不断加快。另外，从国内螺纹钢社会库存数据来看，截至11月11日，螺纹钢社会库存为524.77万吨，连续五周环比下滑，去库存化的力度和速度都超过粗钢产量，对缓解国内钢材市场供需矛盾起到明显作用。

但把今年与去年的数据放一起比较，10月份粗钢量较去年同期增加8.7%，而螺纹钢社会库存同比增17%，是粗钢产量增速的一倍。所以当前库存仍处于相对高位，供需条件若想有所改善，还必须面临二次去库存化的过程。在目前需求难有起色，钢贸商多谨慎按需采购的前提下，二次去库存化过程将异常艰难。笔者认为，冬天唯一可以期待的是春节备货行情，但前提是资金紧张局面能持续好转。

低盈利若改善可能弊大于利

铁矿石11月份以来开始止跌反弹，而且反弹幅度高于钢价。若按照现有原材料价格核算，螺纹钢毛利率处于盈亏边缘，若原料滞后一个月来核算，螺纹钢约亏损150元/吨，与去年4—7月时的情况类似，当时螺纹钢跌16%，矿跌27.7%。自8月中下旬以来，螺纹钢下跌12.5%，铁矿石则下跌18.8%后企稳。对比两组数据，有理由相信，钢价保持稳定的前提下，铁矿石下跌已基本到位，在毛利率已经比较低的情况下，后期盈利状况有望改善。钢企盈利一旦有所改善，检修减产的产能再次释放将使得钢材供应压力有增无减。而在盈利好转的情况下成本支撑力度将大大减弱，利弊权衡下或弊大于利。

综上所述，短期利好因素逐渐消耗殆尽，沪钢将在经济环境喜忧参半、钢材需求难以回暖以及成本支撑逐渐减弱的叠加影响下，重回弱势振荡格局，不排除“倒春寒”的出现。