作为今年化工品中表现最弱的品种，近期PVC价格虽出现小幅反弹，但反弹力度明显弱于其他品种。通过对目前国际经济环境、国内货币环境以及产业链需求状况的梳理，我们认为，作为大宗商品的PVC价格仍远未到山穷水尽之时。未来PVC可能会继续延续先天性的弱势，对于现货企业来说，每一次反弹都不失为保值良机。

宏观面仍有较大不确定

通过对于欧元区包括一系列问题国家的数据观察来看，不管是先行指标PMI、工商环境指数，还是同步指标工业生产指数，都明确地出现了阶段性回落。在债务危机的冲击下，欧元区整体已步入了经济回调期。未来欧债危机的解决仍将是一场旷日持久错综复杂的角力，欧元区未来仍将面临较大不确定性，整个大宗商品包括PVC将不断遭遇间歇性冲击。

在美国没有寻找到突破性经济增长点和美国对于原油价格定价能力没有明显削弱的假设前提下，美国未来货币政策取向仍将是“定量宽松”。定量宽松对于以原油为首的大宗商品边际效用在逐渐递减，未来即使美国推出QE3，可能会使商品有反弹的可能，但难以出现像样的牛市。对PVC这种天然弱势的品种而言，反弹动能有限。

在通胀压力放缓及经济增长隐忧仍存的背景下，年内国内对流动性的控制有所放松，但并不代表货币政策稳健基调改变。未来国内货币环境难以大幅放松，对于PVC在内的大宗商品难以从中受益。

成本、产能和终端三大重压

从电石方面看，自今年5月以来，电石价格一直居高不下，但9月下旬却出现了明显的松动，目前有加速下滑的迹象。究其原因，电石至PVC的传导出现了明显阻滞，PVC行业对电石的需求锐减，导致电石估值中枢下移。截至11月10日，西北与华北市场电石价格均较10月高点下跌500—600元/吨，跌幅超过10%，基本报价在3450—3800元/吨。

今年烧碱价格一枝独秀，氯碱企业一直以烧碱为主营产品来平衡利润，但随着10月份以来烧碱货源量的增多，下游企业对目前高价烧碱的抵触愈发明显，烧碱继续上冲动能明显不足，国内选择停车检修的氯碱企业越来越多。成本支撑的破灭可能会再度打开PVC期价下行的空间。

PVC产能过剩一直是个不争的事实，近期伴随着不断上马的氯碱项目，国内PVC市场产能过剩的局面愈演愈烈。庞大的供应总量给市场带来沉重的压力，激烈的竞争曾一度导致价格大跌，PVC亏损局面加剧，虽装置开工也有降低，无奈产能基数过大，整体供应依然处于过剩状态。

从PVC下游来看，终端需求无力或将成为PVC产业链上的最大利空。反映房地产开发业综合景气指数的国房景气指数经过连续四个月下降后，逼近了100的临界值，这一数值创下了2009年以来新低，表明房地产开发企业对于后市明显缺乏信心，市场预期已由乐观转为悲观。

我们认为大宗商品包括PVC市场最坏的时刻仍未到来。相比于2008年行情，目前以时间换空间的行情在未来仍将持续。对于现货企业而言，PVC作为天然性疲弱的品种，每一次反弹都不失为抛空的良机，但需要注意操作节奏。