国际原油高位运行，乙烯价格疲软导致石脑油裂解长期负利润，裂解装置降负、检修增加将令乙烯价格止跌回升，LLDPE将在成本上升、需求复苏等因素作用下走向价值回归。

亚洲石脑油裂解价差

受欧洲债务危机恶化引发的恐慌情绪影响，周三国内LLDPE期货再度大幅回落，L1205合约跌至9600元/吨附近。尽管重上万元关口的道路并不平坦，但是我们认为随着时间的流逝，LLDPE的价值终将体现出来。

LLDPE与原油走势背离难持久

10月份以来，NYMEX原油持续走高，近期开始挑战每桶100美元整数关口的阻力，Brent原油短暂跌破每桶100美元之后继续高位运行。LLDPE指数与NYMEX近月原油的直接比价下降至98附近，该比价处于明显偏低的水准。

今年春节之后，国内LLDPE价格随着宏观政策的转向而逐级下行，而国际原油因供应紧张直到5月份才开始回落，影响两者价格的因素不同导致两者走势出现背离。政策转向及欧美债务危机恶化导致塑料终端消费需求增速下滑，国际市场低价货源对国内形成冲击，LLDPE在传统的秋季消费旺季表现欠佳。相反，国际原油价格走势对欧债问题的反应不及塑料市场敏感，LLDPE与国际原油走势长期背离令产业链下游企业经营陷入困境。鉴于我国石油资源对国际市场的高度依赖，在国际油价回落与国内石化产品价格回升之间我们更倾向于后者。

乙烯市场疲软格局将得到改观

国际市场上，新加坡石脑油FOB价格近期稳定在93—98美元/桶，日本石脑油CFR价格稳定在890美元/桶附近，国内LLDPE与石脑油之间的价差、比价明显偏低，石脑油生产LLDPE长期处于负利润状态。亚洲乙烯价格在长期疲软之后，近期出现止跌趋稳迹象，石脑油裂解装置长期处于负利润的局面最终将得到纠正。

长期负利润使乙烯生产企业不得不降低负荷，目前不少石脑油装置已经降低开工率，计划检修装置数量上升。台塑石化三套石脑油裂解装置本月负荷降至8成；日本丸善石化位于千叶的石脑油裂解装置负荷也降到80%—85%；韩国丽川NCC公司计划明年3月起对位于丽水的2号石脑油蒸汽裂解装置进行为期30天的检修，该装置乙烯产能为85.7万吨/年；日本Asahi Kasei公司计划自明年3月初开始对位于水岛的石脑油蒸汽裂解装置进行为期40天的检修，该装置乙烯产量为47万吨/年；日本Tosoh也计划于明年3月上旬对位于四日市的裂解装置进行为期一个月的例行检修，该装置乙烯产量为52.7万吨/年。亚洲地区石脑油裂解装置将在明年3月份集中检修，预计春节之后亚洲地区乙烯市场供应将趋于紧张，这将对LLDPE形成强有力的支撑，而国内也将迎来春节之后的消费高峰，在上下游共同作用下L1205合约前景看好。

欧债危机影响终将成为过去

在10月份短暂跌穿9000元/吨的大关之后，LLDPE期价快速回升，近两个月的交投重心位于9000—10000之间，该区间的支撑作用极强。在L1109合约交割完成之后，大商所LLDPE注册仓单数量持续下降，期货库存自27.65万吨的纪录高位快速下滑至14.8万吨，仓单压力得到了有效的缓解。

受欧洲主权债务危机间歇性恶化影响，近期LLDPE市场异常活跃，期货价格波动加剧，继上周上演恐慌性跌停行情之后，本周再度出现在冲高至万元关口上方后急挫的极端走势。

从实际供求情况来看，LLDPE过剩并不严重，下游消费并未停滞，我们认为，欧洲债务危机带来的冲击主要体现在流动性萎缩上，8月初之后的“三级跳”行情已经充分反映了欧债的实质性影响，国内对于欧债危机问题的过度炒作无法阻止LLDPE向正常的价值回归，下游塑料加工企业和消费企业可以利用此次下跌的机会逐步在期货市场进行买入保值。