受世界经济增长放缓以及欧债危机起起伏伏的系统性风险压制，2011年大宗商品整体以下行为主。PVC指数显示，8月初到10月底3个月的跌幅就达25%，目前价格已回至2009年PVC上市之初的水平。近期随着宏观层面出现一些企稳迹象，PVC步入区间振荡。展望后市，我们认为，经过3个季度的下跌，PVC估值水平目前在一个阶段性底部，但在宏观层面没有实质性转好的前提下，整体维持偏弱振荡格局。

宏观面存在较大不确定性

世界经济放缓的趋势已经明确。在全球经济增长放缓的大背景下，我们认为全球央行政策将转向宽松。10月和11月，全球主要央行利率政策向宽松转向，10月巴西央行、印尼央行降息，11月初澳大利亚联储、罗马尼亚央行、欧洲央行降息。最新数据显示，中国10月CPI同比上涨5.5%，创5个月新低；10月PPI同比上涨5.0%，创1年来新低。CPI未来将成回落趋势，中国国家货币政策或转向宽松。政策面宽松的结果是市场资金充裕度将再次提高，中短期对市场有一定刺激作用，但长期来看能否真正促进经济恢复增长，还不确定。

成本支撑有所弱化

长期来看，PVC成本底线不断抬升未来将成为趋势，但近期这种支撑作用却明显出现弱化迹象。主要原因有两点：一是PVC近几年扩张的新产能中以一体化装置为主，例如2011年新增的200多万吨产能基本来自于中西部的大型氯碱企业，他们的生产成本相对于外购原料的企业来讲是大幅缩减的，一般来讲，目前一体化装置的生产成本还不到6000元/吨，生产企业仍有一定利润空间。二是今年节能减排政策未能发挥较大功效，电石价格出现回落，对PVC的成本支撑作用也有所减弱。

产能过剩压力大

从供应方面来看，世界范围内PVC行业普遍存在产能过剩问题，中国的情况更为严重。2009年全球PVC产能为4900万吨，而需求仅为3500万吨。2011—2013年又是国内PVC产业产能集中释放的高峰阶段，产能过剩压力大。2010年国内PVC产能已上升到2000万吨以上。2011年中国将有接近574万吨的新扩或新建产能投产。自三季度以来由于纯碱的销售状况良好，氯碱平衡导致PVC企业开工率恢复较快，目前已从金融危机之后50%—60%升至70%—80%，国内供应压力有增无减。整体上看PVC行业仍处于供大于求状态中，并且由于冬季是消费淡季，如果不出现特殊原因，情况有恶化的可能。

综上所述，在系统性风险压制以及消费淡季来临的影响下，PVC中期难有较强表现。此外，成本支撑因素趋弱也使得PVC重心呈现不断下移的态势。

我们认为，PVC中期将维持振荡格局，V1205区间为6400—7000，如果宏观形势继续恶化，不排除进一步下跌的可能。