虽然豆油市场有进口需求增加和消费旺季到等因素的提振，但宏观层面的欧债危机仍是市场起伏的主要推手。

受欧债危机影响，短期商品市场料难有大的起色，但对于油脂品种而言，当前价位存在较好的买入机会。原因在于近期豆油供需面尚难以构成悲观预期，不仅存在大豆进口需求增加和油脂消费旺季到来的支撑，也有棕榈油、原油价格攀高的带动。

南美产量创纪录是“纸老虎”

2011年度南美大豆产量将再创历史新高，不过，具体增产幅度尚存争议。巴西谷物分析机构Celeres11月份预计，巴西大豆种植面积和产量分别为2511万公顷和7550万吨，较10月份的预测数据均有上调，但是，巴西农业部下属巴西国家商品供应公司Conab则在11月份下调了巴西2011年度的大豆种植面积和产量预估，主要原因是玉米争地效应明显。同样受到价格较低、收益较小的影响，2011年度美国大豆种植面积和产量也将明显下降。此外，《油世界》预计，阿根廷大豆种植面积也存在下调空间。

从全球供需格局出发，尽管2011年度巴西和阿根廷大豆产量均为历史第二高位，两国总产量将再创纪录，但美国减产幅度达772万吨，全球大豆产量将减少至2.59亿吨，低于2010年和2009年的产量。相反，美国农业部预计，2011年度全球大豆总消费量较2009年度和2010年度分别增加2281万吨和955万吨，至2.61亿吨。全球大豆库存消费比因此回落。豆油方面，根据美国农业部的预测数据计算，2011年度全球豆油库存消费比为4.63%，是历史最低值。

中国进口增加主要来自巴西

“中国需求”对市场的影响力有望得到提升。尽管前几个月我国大豆进口十分缓慢，但市场预期第四季度大豆进口量将大幅增加。根据美国农业部预估的5650万吨的进口量计算，今年10月份至2012年9月份中国月均进口量将高达471万吨，如果扣除10月份进口的381万吨，剩下的11个月内月均进口量为479万吨。

从进口来源上看，美国农业部预计，美国2011年度大豆出口会减少480万吨，巴西和阿根廷出口将分别增加805万吨和159万吨。很明显，中国将要增加的416万吨的大豆，其来源主要是巴西。因此，巴西大豆种植和产量就显得相当重要。

棕油原油价格攀高刺激豆油

经过7—10月份的产量高峰期，马来西亚棕榈油产量快速下滑，且出口保持强劲，月末库存有望继续降低。受此影响，马来西亚棕榈油期货价格持续攀升，国内棕榈油市场也出现了较好的触底反弹势头。11月17日，棕榈油进口成本高达9000元/吨，相比国内主要港口地区7800—8000元/吨的现货价格，内外价差倒挂超过1000元/吨，这对棕榈油及豆油而言都是一大支撑。此外，原油也进入季节性消费旺季，原油和燃料库存下降，且因近日公布的多项美国经济数据利多提振，原油成功突破100元关口，生物燃油题材进一步体现。

风险主要来自于宏观层面

尽管央行发布的第三季度货币政策执行报告并未提及“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，显示出国内流动性有望转向利好，但欧债危机绵延不绝，飘来游去的“浮云”的一直压抑着投资者的情绪。

笔者认为，宏观层面的不确定性依然是当前商品市场最大的风险所在。第一，欧元区主权债务问题导致金融市场持续动荡，若危机进一步向核心国家蔓延，可能引发全球系统性风险；第二，阶段内美元或将维持偏强走势，如果欧元区效仿美联储采取量化宽松政策，美元可能进一步攀高；第三，大豆收储价格可能低于预期，对市场的提振作用有限。