2、原料进口持续保持增长

精炼铅进口连续四个月维持平淡，9月进口为548吨，但是铅精矿原料进口连续五个月保持升势，环比增长13%，达到16万吨，国内精矿产量为27万吨，同比增长42%，环比减少近四分之三。究其主要原因在于，一、国内铅锌价格低迷，矿商惜售导致投产不积极。二、因国内外价差关系有利于进口，原料进口持续保持增长。沪伦比值从9月初的6.85逐步回升至7.4，这基本与四月份铅市内外比值相当，说明因成本底线的支撑，沪铅迅速回稳。10月份内外比值同样是高位运行，平均为7.5。

3、伦铅库存有回流之态

LME铅库存10月增加14300吨到达38.7万吨，环比增加3.83%。自8月以来，伦铅库存累计增加7.7万吨，增幅接近四分之一。继7月库存下降10700吨之后，库存持续增加，铅库存维持回流之态。今年下半年，伦铅库存一直维持在30万吨之上，说明铅供给相对过剩，下游铅需求较为低迷，库存保持高位对铅价上行不利。

4、期现价差收敛限制沪铅下行空间

沪铅自今年上市以来，期货主力合约与现货价差逐步收敛。买现货抛期货的期现套利机会逐步消失，取而代之的是买期货抛现货的反向操作。在10月下旬，期价较之现货呈贴水状态反映了成本支撑下现货抗跌。根据我们对相近品种沪锌上市以来价差结构的统计，期货较之现货贴水390元的概率只有10%，也就是说，当价差达到-390时，预计价差关系回归的前提下，可实现买期货抛现货的操作。对于今年3月底上市的沪铅，我们认为当期货贴水200时可实现买期货抛现货的操作。今年以来铅市期现价差最高点出现在上市初期，期货升水达1780元。期现价差低点出现9月26日及10月20日，期货贴水分别为-235、-200.这两个交易日同样为期货价格创新低的日期。因此，我们认为，期现价差收敛限制沪铅下行空间。铅市底部得到确认后，后市反弹可期。

第四部分  季节性因素铅市反弹有望持续

从近期市场表现来看，由于宏观面由利空转向偏利多，沪铅上冲至15700一线后受阻回落，市场看涨信心不足导致高成交量未能持续，由于现货相对抗跌限制铅价下跌空间，我们预计铅市场将回调蓄势，调整充分后企稳反弹。另外，11月央行议息会议的临近及欧美股市的持续性上扬使得美联储宽松预期升温。如果11月宏观氛围依然以维稳为主，大宗商品的反弹有望持续。但是我们需要注意的潜在利空因素依旧是欧债问题。短期的现金流救助计划能否提振欧元区经济还需时间验证，对于计划的执行力度是市场的最大疑虑。因此，欧债的反复给铅市反弹增加更多不确定性。由于严重的环境问题以及血铅事件频发，国内多数地区对开采铅矿加入更多限制，且冶炼加工费仍处低位，我们预计未来精矿供应仍将偏紧。考虑到季节性因素，冬季的铅需求通常强劲，尤其是汽车起动用铅酸蓄电池消费量将上涨，下游产品的紧俏给予铅价支撑。总体而言，受获利盘回吐影响，铅市将表现为先抑后扬，我们认为金属市场的反弹还未结束，因此，建议投资者在铅价回调至15000附近时逢低买入，预计未来上行目标位分别为16000-16500。