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苏晓东:流动性或已提前见底四季度末或现拐点

从中长期的角度来看，指数走势主要受宏观经济运行态势的影响。狭义货币M1的指引性可能更强，因为其反映了存款活期化的情况，即提示企业可能扩大投资和再生产，以及有更多资金可能进入股市。

通过对狭义货币供给M1同比增幅和上证综合指数(2405.541,-11.02,-0.46%)的相关性分析，我们认为M1和上证指数的相关性更强。但从过去近17年(1995年到2011年)统计数据分析，货币政策对股市的影响具有一定的滞后性。货币政策的滞后性主要由于货币政策实施后，对于市场的影响并不能立即生效。如央行下调存款准备金率或者放松信贷后，真正能够对市场产生影响通常需要2—3个月时间。

从过去17年M1增速与上证指数的历史关联来看，当M1增速下降到10%的时候，市场流动性基本见底，上证也同时处于筑底的过程中，并于随后2—3个月完成筑底展开并走强。从1995年到2011年，M1增速降至10%以下或者10%，市场出现过三次大的反弹行情。

第一次货币增速M1下降至10%以下是在1998年，当年6月M1增速下降至8.7%，属于1995年以来首次降至10%以下；半年后即1999年1月M1增速再次降至10%以下，上证指数于次月即1999年2月见底，滞后一个月即1999年3月股指展开反弹，市场由此进入长达两年多的上行通道。

第二次是在2005年，当年4月M1增速降至10%，上证指数滞后M1两个月见底，于6月创出998点的大底，随后展开一轮波浪壮阔的大牛市，此轮行情历时两年多并创出上证指数历史最高峰值6124点。

第三次是在2008年，从2008年9月开始，M1增速降至8.67%。对比2008年的行情M1增速和上证指数的关系可以看出，随后3个月货币供给增速M1始终维持在9%以下，在此期间上证指数处于大跌后的艰难筑底过程中。2009年1月，货币供给M1增速创下新低6.68%后见底，上证指数同步探底回升(此轮货币周期中M1首次降至10%以下到上证反弹之间约3个月滞后期)，随后股指展开长达半年的上行。

纵观A股历史上流动性见底引发的三次中期反弹行情可以发现，M1增速见底需要两个条件：经济增速出现持续下滑和相应的货币政策松动。

当M1增速降至个位数时，企业资金异常紧张，经济活力已较为低迷，企业会进入加速去库存阶段，将进一步拉低经济增速和通胀水平，最终货币政策松动，流动性见底。

从历史数据看，M1在个位数的时间不会超过5个月。而目前M1增速已经降至10%以下，9月和10月M1增速分别为8.9%和8.4%，上证指数也于今年10月创出2307点的新低后探底回升，此轮行情是否能演变为反转行情，还存在不确定性。但M1见底的两个条件——货币政策出现松动和经济增速持续回落已经出现。央行公布的信贷数据统计显示10月贷款增加5868亿元，为6个月内最高水平，而11月和12月维持货币加速投放的概率较大。

M1或已基本见底，可以逐步明确的是，政策放松预期引发的流动性驱动将会主导近期市场行情。但目前市场与2008年一个最大不同点在于房地产调控政策的影响。目前来看，楼市调控的复杂性或导致股指底部周期延长，但流动性见底后股指离走出底部已经不远。

通过上述对资金面的分析，我们预计短期国内政策仍有进一步松动可能，但大幅松绑的可能性不大。在欧债危机仍然存在不确定性以及技术面获利回吐因素的影响下，近期股指走势将有所反复。但从中期流动性来看，结合2005年和2008年的对比分析，我们认为M1增速已经下降至底部区域，四季度末流动性有望随着新增信贷加速投放出现改善，而M1拐点或出现四季度末，预计明年一季度M1或回升至15%左右的正常水平，流动性驱动的中期反弹行情或在股指充分调整后展开。

责任编辑：翁建平

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