由于我国食糖生产集中度很高,在制糖成本高企的前提下,企业很难大幅降价销售,如果现货坚挺运行,期货大幅贴水的局面将面临改变。

近期ICE原糖不断下挫,郑糖表现明显强于外盘。目前糖市的支撑因素主要是政府制定的甘蔗收购联动价、制作成本、供求缺口及天气升水预期,而来利空压力主要是国际宏观环境、进口利润高企、全球食糖供给过剩和国内食糖增产等。

制糖成本难抵期现价差扩大

目前,白糖平均制作成本在5700—6000元/吨之间,中小型糖厂制糖成本在6100—6300元/吨之间,考虑到糖企需要保本微利,白糖6400—6500元/吨是重要支撑。从近两个月来的振荡盘整走势也可以看出,6400—6500接近多方建仓的心理价位。考虑到今年食糖增产幅度有限,且国储最近两年库存消耗殆尽,市场出现恶性供给过剩的几率极微,糖企以低于成本价销售的概率不大。但需注意到是,根据以往期现价差走势,完全以现货思路预测期价走势并不合理,期价很有可能在悲观预期下跌破现货价。

挂钩联动价支撑作用有限

新榨季广西和云南都制定了以7000元/吨为联动价的甘蔗收购政策,由此市场普遍预期今年糖价将会以7000元/吨为价格中心。从理论上说,挂钩联动糖价标准有利于形成市场预期价位,抑制糖价过度下跌。但从往年的联动价与实际销售价格来看,这种支撑作用并不是绝对的,如2007/2008榨季、2008/2009榨季销售均价就低于联动价。可见,以7000元/吨为市场心理底价具有一定的合理性,但最后的决定因素仍要是视供需形势而定。

市场不存在绝对供需缺口

关于食糖消费趋势,市场一直存在分歧,大致可分为两种观点:一是食糖消费与GDP增长成正比,以年均6%的增长率逐年稳步增长,即每年消费量较上年增加50万—80万吨;二是随着糖价重心的不断上移,替代品对食糖的挤压作用越来越大,食糖消费趋于萎缩。据笔者测算,主要含糖食品产量年均增长率维持在20%左右,大大高于6%的食糖消费平均增长率,可以推断,由于居民消费水平和结构的改变,食品行业高速增长,替代品对食糖的挤压与食糖消费稳增趋势将在未来几年共存,预计全年消费者1380万吨左右。以糖协公布的2011/2012榨季1200万吨的产量,再加上上榨季结余与进口量,本榨季供给形势趋于乐观,可能由于榨季推迟会有短期供求偏紧,但全年不存在绝对供需缺口。

相对于多方支撑因素的不确定性来说,空方理由更显坚决:宏观环境悲观,全球食糖供给过剩已成定局,ICE原糖价格已下破24美分,关税配额内食糖进口利润近期维持在800—1000元/吨的高位。据测算,如果原糖下破至20美分,对应国内7000元/吨的糖价,配额外进口都将变得有利可图,将对国内糖价构成极大压力。尽管如此,如果原糖不大举下破,后市沽空风险依然存在,一是糖协对广西的估产720万吨有可能高估,台风导致甘蔗折损,含糖率下降影响尚难估量;二是全国前十家糖企产糖量约占总产量的60%,生产集中度相当高,在制糖成本高企的前提下,大幅度降价销售可能性不大,如果国内现货糖价一直在7000元/吨上方坚挺运行,期货大幅贴水的局面将面临改变。