股指期货上市以来,套期保值功能逐渐得到体现并强化,但从目前形势看,套期保值运用程度与国际市场仍存在较大的差距,局部套保成功的案例还难以形成示范效应。

从目前特殊法人参与股指期货的策略看,基本仍以对冲套保和套利的思路为主,虽然在期指上市初期,一些市场报告对套利给出了超高的收益预估,部分数据显示年化收益甚至可能超过30%,但从实际运行的结果看,普遍明显低于预期。一些非官方统计数据显示,基金专户年化收益一般在4%—12％,尽管与现货产品大部分负收益相比已经算不错,但一定程度上还是低于投资者的期望值。笔者对上述现象原因进行了分析:

首先,政策引导力度欠缺。今年以来管理层在放开特殊法人的进度上有所加快,1月放行了QFII,7月批准了信托进场,但是QFII和信托至今也没能有效参与。一方面缺乏具体的具有指导性的操作流程,另一方面管理层放开的业务范围较窄,由于特殊法人基本定位为套期保值,使得机构对于策略的制定明显受限。从市场特征看,套期保值的风险转嫁对象是投机者,而中小投资者参与的投机结构似乎难以成为强大特殊法人的博弈对象,尽管目前市场成交量尚可,但投资结构的不完善一定程度上会影响到套期保值业务的发展。

从特殊法人的开户结构也看出,券商定向和基金专户的政策约束最小,因此开户数量也是最多。中金所多次测试了套期保值系统,但迟迟未能上线,对于券商、基金、QFII等机构客户而言,由于其现货头寸巨大,套保额度申请及后续管理等方面的工作量较大,此项系统若顺利上线运行,将为机构客户参与期指套保提供便利。

其次,机构法人缺少投入也会制约市场的发展。一方面受到政策的约束,另一方面受到市场容量的限制,机构观望情绪较重,在人力和财力方面投入略显谨慎,一定程度上也限制了业务的扩展。

由于股指期货市场整体仍存在完善过程,目前机构利用期指套保的成功案例难以形成示范效应。预计市场对套期保值的认识及功能的进一步提升需要新的契机出现,或许转融通正式运转后可能成为转折点。