近期郑糖近远月合约价差迅速拉开,SR1205对SR1201价差达到历史最低点,近月合约价格相对被高估,而远月则被低估,给投资者提供了反向套利的机会。

近两周郑糖市场出现的一个亮点是SR1209合约持仓量的猛增,截至周二该合约的持仓已经达到25万手,较上周同期增长80%。值得关注的是近期郑糖持仓迅速增加,一度回到100万手以上,反映出随着糖价近两个月来的持续振荡,市场分歧也正逐步放大,同时吸引了资金从棉花等品种流回郑糖市场。从历史上来看,大的持仓变化往往也伴随着频繁的行情变化,暗示糖价距离重新确立单边趋势已经不远。

郑糖反向套利机会显现

从交易席位的持仓变化中可以发现,近期以浙系为代表的主力空头避开近月可能逼仓的威胁,采取了主动打压远月合约的策略,尽管并未得到多头移仓远月的响应,但也直接造成近远月合约价差迅速拉开,SR1209相对SR1205的价差一周内迅速下落100个点,SR1205对SR1201价差达到历史最低点。

笔者认为,多空主力在不同战场的拉锯战,倒是给普通投资者提供了反向套利的机会。首先,从历史价差水平来看,自郑糖上市以来五月与一月价差最低达到-200点水平,而本次“多空博弈”竟将价差拉开到-330点的水平。

当然,市场中也有观点认为当前SR1201价格远远高于SR1205的熊市期现结构合理,主要是基于:一是认为近月供需紧张,远月宽松;二是进一步担心明年一月货不够,有逼仓风险;三是认为今年春节提前,在中下游库存薄弱的情况下,备货需求可观;四是认为产量大增,熊市格局将确立。实际上,这几个支撑点都不稳固,甚至不可靠。

当前价差水平不合理

首先,目前SR1201价格相对偏高,很重要原因是被当做现货月合约,广西现货价格居高不下给予其支撑。但是新疆新糖已经回落至6600元/吨,北方销区已经不从广西订货,开始转向进口糖和新疆糖。此外,随着广西开榨糖厂数量增加,区域供应垄断必然被打破。传言广西已经已在以6800元/吨的价位售12月产糖,就是一个例证。后期主产区现货价一枝独秀难以为继。其次,今年四季度全国产量预计超过280万吨,加上后期陆续到港和加工的进口糖,四季度供应充裕,国家11月尚未放储就证明并不缺货,可见逼仓几乎不可能。再次,今年春节确实早,但过年备货的含糖食品主要是饮料、糖果和饼干,这些商品今年用淀粉糖替代比例增幅也是最大的,最终对白糖的需求甚至可能下降。最后,笔者预计全国实际产量只能达到1100万—1120万吨,低于糖协在海口的预测,所以基本面自身仍偏紧,唯一担心的是国家储备调控而已。笔者认为,从期现结构来看,近月合约价格相对被高估,而远月则相对低估。

随着增产周期来临,市场担心糖价长期趋势转熊并不为过,但熊市价差这么高合理吗？实际上,近十年来供需结构也经历过两个周期,最近的一个是2005/2006榨季供需紧张后,连续两年增产30%左右,供需结构从严重缺口到大量过剩,但即便如此,当年郑糖5月与1月价差最多不过-200点并迅速回归,何况今年供需并没有这么乐观。从交易策略角度,笔者推荐“买入SR1205,卖出SR1201”的反向套利操作。