PTA期价年内底部在8000下方已探明

目前正处于筑底和做多力量的累积阶段

11月22日PTA期货主力合约巨量增仓上行,盘中各合约总持仓量一举突破60万手大关,吸纳的存量资金突破30亿元关口,均创历史新高。巨量持仓一方面显示多空分歧非常严重,另一方面也暗示后市将出现较大的机会。

自10月20日PTA期价首破8000点以来,多空双方在8000关口反反复复展开拉锯战1个多月,期间多空力量也在悄然发生变化。10月下旬到11月上旬空头利用资金优势,借助外部利空集中打压;11月中下旬以来,多空力量趋向均衡。

笔者认为,PTA期货年内底部在8000下方已经探明,目前正处于筑底和做多力量累积阶段,一旦宏观政策面利多,必将出现较大的反弹行情。

高持仓与低仓单之间的矛盾

最近的PTA持仓总量低点出现在10月31日,为30.8万手,之后持续攀升,截至11月23日为52万手,激增70%。在重要底部的盘整阶段持仓量不断攀升,2009年6月和2010年7月曾出现过。这两次都是在出现当年的PTA期价低点后,由于多空力量分歧巨大,导致持仓量猛增,最后减仓上行。除了持仓量,还需重点关注PTA注册仓单量的变化。在PTA需求旺盛,上下游共享繁荣的2010年,PTA日均注册仓单量为2.6万张(1张对应5吨PTA);在需求下滑,供给增加的2011年,PTA注册仓单量却不增反降。在今年5月上半月之前,仓单量还能维持在日均1万张以上,之后不断下降,而下半年以来超过2000张的时间都很少。数据对比后发现一个奇特现象,PTA期货仓单量的高低和基差有很大关系。当基差为负值时,即期价处在升水状态时,仓单量增加较快,比如2010年,反之则大幅减少。今年3月以来,PTA基差多数时间为正值,属于反向市场格局,9—10月期价贴水尤为严重,再加上交割费用,即使有足够的现货量用来注册仓单交割,也是不划算的,这直接导致现货商实物交割意愿不强,注册仓单量长时间维持在低位水平。

高持仓量和低仓单量之间的矛盾会对近月合约投机性空头产生不利,容易发生多头挤仓行为,而无交割能力的投机性空头的最终砍仓出逃会加速期价上涨,这在1月合约上已有明显体现。这也从侧面反映出PTA期价在宏观面利空以及未来需求悲观预期主导下下跌过快,和现货估值水平发生了较大偏差。因此后期PTA期市有可能出现纠偏的修复性上涨行情。

原料补库存需求有待爆发

随着国内外订单减少,11月初国内主要纺织基地开机率从70%急剧下滑至53%左右。聚酯—PTA行业开工率则维持在相对高位,终端需求的萎缩造成上游价格大幅下跌。11月中下旬以来,国内聚酯、PTA工厂也纷纷限产保价。整个产业链产能利用率下调后,下降最快的是原材料库存。纺织工厂采用随用随买策略,纺织原料库存极低;聚酯工厂以消化合同货PTA为主;由于明年PX供给缺口较大,2012年上半年计划投产的PTA工厂面临合约货不足问题,对现货PX需求强劲。产业链各环节去库存化后的原料补库存需求有待爆发。

合约货减量后现货需求增加

2011年PTA市场总体呈现单边下跌的熊市行情。PTA工厂利用较强的定价权,强行结高合约货结算价,以达到维持较高利润或减少亏损的目的,引发下游聚酯客户的强烈不满。加之2012年PTA行业新产能急剧释放,供给大幅增加,2012年PTA合约货的签约陷入僵持状态,一再拖延。对明年PTA合约货减量正在成为江浙聚酯工厂的共识。笔者调查的江苏几家聚酯工厂,对2012年PTA供应商的合约货减量约3成左右,对个别PTA工厂减量40%—50%。聚酯工厂PTA合约货减量后,对PTA现货需求会出现较大增加。尤其距离2012年春节仅剩2个月,聚酯工厂12月份以后逐步进入春节备货周期,PTA现货行情有望率先企稳回升。