自10月份以来，沪铝指数维持在15900—16600元/吨的区间内振荡，但随着意大利、西班牙等国国债收益率屡创新高，欧债危机步步惊心，全球金融市场被黑暗笼罩。

欧元区国家国债利率飙升

继葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊等国国债收益率突破7%之后，西班牙17日发行的10年期国债收益率也逼近7%，22日发行近30亿欧元的短期债券收益率也几乎翻番。于此同时，穆迪投资者服务公司21日警告称，法国政府借贷成本的上升以及经济的疲软对该国3A评级构成威胁，显示市场对欧债危机向核心国家扩散的担忧加剧。从近期欧元区某些经济体发售国债的情形来看，欧元区债务融资的难度正在加大，这将恶化欧元区银行业的资产质量和核心资本的安全边际，欧债危机仍可能进一步升级。

下游需求不畅

房地产和汽车行业是铝消费的主力军，但这两个行业的消费情况并不乐观。10月份我国汽车产销环比下降1.99%和7.37%，同比仅增长2.66%和3.15%。环比下降和同比低增长表明过去的辉煌已成历史。而受国家对房地产行业持续调控的影响，房地产销售增速出现明显放缓。1—10月份国内商品房销售面积7.24亿平方米，同比仅增长9.1%，为2009年来的低点。且国家统计局公布的10月份70大中城市住宅销售价格显示，全国房价环比首次下跌0.14个百分点，楼市拐点进一步得到确认。

生产成本上涨

电解铝成本主要由氧化铝成本和电力成本两部分组成，其中电力成本占比超过30%，因此电解铝成本相对其他商品具有一定的刚性。目前生产一吨电解铝的平均成本在16000元，以现在的市场价格来看，大部分冶炼厂都处于亏损边缘甚至亏损状态，这也可以从中电投、青铜峡和中铝等现货企业未出现在主力期货合约空头龙虎榜上得到验证。国内四季度电力紧张，电价仍有被上调的可能，这表明成本支撑将限制铝价的下行空间。

产能释放有限

10月份电解铝产量141.4万吨，环比下滑7.2%，同比仅增加0.3%。产量回落主要原因是贵州、广西两地干旱导致电力不足，进而引发电解铝冶炼开工率下降。此外，河南部分电解铝企业也因电力供应问题致使产能连续关闭。虽然四季度西部产能将陆续释放，但随着冬季煤需求旺季的到来，部分地区电力紧张状况仍然存在，四季度电解铝产量将难有大幅增长。

笔者预计，短期内沪铝主力1202合约将在15650—16350元/吨区间内运行，如果欧元区债务危机进一步恶化，成本支撑将难以抵挡下行趋势。