商品市场寒气逼人，24日延续23日的普跌行情，代表国内商品整体走势的文华商品指数盘中创下去年9月以来的新低173.95。其中，豆油、棕榈油、菜籽油期货跌幅超过2%，领跌商品市场，小麦、玉米、早籼稻、豆油、豆粕、甲醇、白糖等创下近期回调行情的新低。系统性风险之下，商品后市仍将处于寻底行情中。

原油引领油脂等商品走低

24日国内商品期货市场一大关注点是豆油、棕榈油和菜籽油期货领跌。除了宏观基本面较差的因素外，国际原油开始显著回调是一大诱因。虽然纽约原油前期一度抗跌，这与中东等地缘政治紧张、美国经济数据好于预期等因素有关，此外，有关机构对于原油需求的乐观预期、资金的炒作与避险也密切相关。不过，相对纽约原油而言，布伦特原油期货已经先行回调，短期头部特征明显。日前美国三季度GDP增速低于预期、初请失业金人数也低于预期，给前期过于乐观的市场泼了盆凉水。纽约原油继布伦特原油之后开始明显回调，短期纽约原油在95美元附近有一定的支撑，但是随着欧元走弱、美元继续走强，纽约原油将在不久之后跌破95美元乃至90美元大关。国际棕榈油和豆油近期开始大跌，也传导至国内，并推动国内三大油脂期货大跌。

宏观环境依然偏空

汇丰银行23日发布11月中国制造业采购经理人指数(PMI)，初值为48，低于上月终值51.0。这一数据不仅跌破50的“荣枯线”，更创下32个月以来最低，这是23日开始的国内商品普跌行情主要诱因。22日世界银行预测，中国今年的GDP增速为9.1%，明年下滑至8.4%；今年的CPI增速将为5.3%，明年将下滑至4.5%。离开了中国这驾最大商品消费国马车的大力支持，商品市场大涨或大幅反弹几乎不可能，在中国经济软着陆的背景下，商品市场仍将以偏弱调整为主。

由于官方对于通胀仍保持警觉，货币宽松迟迟没有推出，商品市场颇感失望，多头反弹有气无力，只有选择再度继续下调。与此同时，国内房地产泡沫破裂或将难免，这不仅使相关的钢材、焦炭、有色金属和PVC等品种期价下跌压力增大，财富缩水效应还会挤压其他商品期货走低。而国内今年粮食丰产，也是导致小麦、玉米、早籼稻期货领跌国内商品的重要因素。

国际方面，一直困扰商品市场的欧债危机再度恶化，加大了商品下跌的压力。23日德国基准国债“灾难性”的拍卖结果，引发债务危机甚至将威胁德国的担忧。与此同时，评级机构煽风点火更加剧商品市场恐慌。标普23日警告称，如果欧元区主权债券收益率持续上升、银行继续压缩资产负债表，欧元区明年进入衰退的风险将非常大。惠誉同日表示，如果欧债危机进一步加剧，法国的AAA主权信用评级将面临下调风险。特别是因德法在发行欧元区共同债券和其他问题上分歧严重，而离开德国的支持欧债危机解决无从谈起。从这个意义上说，欧债危机到明年都将打压商品价格，商品期货中长期将继续偏弱运行。

多空交织空方占优

虽然近期商品市场也不乏利好，比如美国经济数据好于预期、国内定向宽松预期强烈以及政府稳定经济增长的信号愈加明显。但在全球主要经济体增速放缓而欧元区经济衰退风险加剧的背景下，下游消费不足将极大地牵制多头反弹空间和动能。

例如，近日国内有关PTA多家主流生产厂家准备减产保价，但其实际效果很难达到预期，因为PTA下游化纤和纺织服装需求清淡，价格同盟策略很难奏效，24日PTA期货补跌就是一个明显的信号。又比如，目前全国生猪出栏价格已经连降两个月。23日，全国生猪出栏价继续小幅下滑至16.28元/公斤新低，较9月高点下跌超过3元/公斤。虽然传导至猪肉价格还有一个滞后期，但是生猪价格走弱无疑会加大猪饲料玉米、小麦、豆粕价格的下行压力，这在近期的玉米、小麦和豆粕期货价格中已经充分显示。我们认为，至少在今年四季度和明年上半年，商品市场仍将以震荡下行为主基调。