受宏观面各种不利数据的影响，上周商品市场继续振荡下行。截至上周五，中期商品指数报收1676.63，近六个交易日下跌3.04%；中期金属指数收报于1311.89点，近六个交易日下跌2.54%；中期工业品指数收报于2025.44点，近六个交易日下跌2.43%；中期农产品指数收报于1692.56点，近六个交易日下跌4.13%。外盘市场方面，TR/JCRB指数最新收于306.73点，近6个交易日下跌2.48%。

宏观面持续疲弱乏力

上周三，德国基准国债“灾难性”的拍卖结果表明，国债市场需求疲弱，欧洲政府债券违约的保险成本攀升至历史新高，市场担忧情绪加重。人们普遍担心，作为欧元区最大经济体的德国也将受到欧债危机的拖累。

受此影响，德国债收益率上升，欧元兑美元汇率大幅下挫。上周四，意大利10年期国债收益率再度上升至7%以上，表明市场仍旧对欧元区第三大经济体满足自身融资需求的能力感到担心。就连拥有3A评级的法国、奥地利、芬兰和荷兰的国债也遭到抛售，收益率节节升高，与德国的收益率之差不断扩大。债务危机正在从地中海沿岸国家悄然蔓延到核心的欧元区国家。欧债危机即将进入高潮，最悲观的时刻就要来临。雪上加霜的是，欧元区17国11月的综合采购经理人指数表明经济活动继续萎缩，欧元区经济衰退风险加大，使得市场对欧洲经济衰退导致欧洲债务危机恶化的担心情绪更为严重。

同时，上周三美国股市大幅收跌，标普500指数连续第六个交易日走低，市场普遍缺乏对欧洲解决债务危机问题的信心，这有可能导致美国股市继续下跌。

除了欧洲的利空消息之外，中国的疲软经济数据也打击了投资者信心。汇丰银行公布的中国11月份制造业调查指数初值为48%，创下2009年3月以来的新低，较上月的51%下降达3个百分点，降至32个月新低，远低于市场预期，发出了中国制造业已在萎缩的讯号。通胀虽已进入下行通道，但也不可忽视冬季的物价上涨。新华社近日强调不宜将差别下调存款准备金率视为政策的全面转向。

因此，我们仍旧延续之前的观点，认为在短期内政策难以出现全面转向，但预调微调政策仍会陆续出台以缓解中小企业所面临的生存困境。

商品市场被美元上涨压制向下

上周，欧元在跌破1.35后寻找1.30的支撑，而美元则固守78待冲80。随着美元的不断上涨，大宗商品承压。

可以看出，目前欧债危机、美国经济以及中国流动性成为影响大宗商品市场的几个主要因素，共同决定着大宗商品的运行轨迹。欧元的疲弱以及美国经济数据转暖，美元相对欧元持续走强，回流预期上升，这将给全球其他资本市场带来不利影响。同时，美元的不断上扬，也使得以美元计价的大宗商品承压。而国内紧缩货币政策微调的微妙变化以及美国经济数据的利好，使得市场跌势暂缓。

由于美元的收紧，欧元区借入美元成本大幅攀升，同时中国外汇占款下滑，这些都表明美元市场流动性趋于紧缩。美元收紧推动美元继续走高，有望冲高82，未来商品可能全面跌破成本价保护。

综合来看，宏观层面的利空让商品市场陷入反反复复的振荡之中。但也应该看到，大宗商品市场处于利空与利多诸因素的博弈之中。因此，也不宜过分看空，因为市场随时有出现报复性反弹的可能。市场充满变数，市场聚焦于欧元区经济形势的演变以及欧元区各国的行动，未来商品行情仍倾向于振荡市，波动风险将加剧。