沪铜上周走势胶着，延续前两周的震荡调整格局。期货价格交易重心下移，而现货相对坚挺，升水幅度较大，并一直持稳于600-650元/吨水平。令铜价持续走低的主要原因依然是欧元区不确定的风险随时降临，而铜价并没有出现快速下跌的关键原因是国内现货相对坚挺，贸易商的护盘举动不仅抑制了铜价的下跌速度，也令更多的分析师以及投资者相信国内在今年年底的需求表现不俗。目前铜价将向下逼近50000整数关口，跌破50000的概率到底有多大？跌幅有多深？是不少投资者关心的问题，本周笔者将就以上问题，展开探讨。

继WBMS公布了全球铜市供需数据之后，ICSG也公布了这一数据。尽管两个机构对于供需的定调不同，但是我们发现从最新的数据显示，两个机构均认为三季度末期，在中国需求提振的作用下，消费相对供应上涨加速，因此无论是WBMS的供应过剩略有减少，还是ICSG的需求缺口扩大，两者论调一致。从这一点证明了铜价的下降，中国进口盈利窗口打开，成为了提振国内需求的主要原因。而国内的进口是否已经饱和？难以定论，至少从现货商护盘的意愿来看，还未饱和。

为何现货商在50000-55000区间护盘意愿强烈？这一问题是解决短期之内价格是否跌破50000的重要突破口。从长期消费来看，2012年中国的电力用铜将与2011年持稳，这一领域的消费起到了中流砥柱的作用，它不受国际主权债务危机的影响，而受国内货币政策调整的影响较大，若中国继续维持稳健的货币政策，则资金的限制或将抑制电力用铜，但是我们看到从2011年四季度开始，货币政策微调已经使得国内的信贷环境有所缓解，而据11月25日，国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平(微博)在“山东省首届黄金投资高峰论坛”上表示，明年上半年存在逐步降低存款准备金率和降息的可能性，意味着中期来看国内的货币政策将持续回暖，为中国稳定用铜提供了坚实保障。

中国用铜的另一领域——制冷行业在2012年会发生转折，但这一领域用铜量远不及电力用铜，因此影响力有限。在2012年我国空调企业内外销均受阻，国内受政策逐步退市的影响，国际受欧美主权债务危机的影响，双重压制将使得企业大幅减产，有新闻报道，格力、美的、海尔三个一线空调品牌11月的产量比去年同期减少30%~40%，志高、格兰仕等二线品牌11月同比减产40%~50%，美的旗下子品牌华凌在广州的空调工厂11月份的生产计划也同比调低了50%。

那么短期之内现货商护盘的信心从何而来？笔者认为与2012年的加工费上调不无关系。早在11月中上旬，智利最大的精铜供应商Codelco即确定了2012年对华的合同升水，报价为较LME铜现货价每吨升水110-115美元，这与2011年相比下降了4.3%，与此同时中国到目前为止现货升水一直持稳于120-160美元/吨的水平。紧随其后的则是江铜与自由港达成协议，2012年加工精炼费上调12.4%，而国内其他加工企业认为TC/RC上调的空间仍存。TC/RC的上调意味着企业的盈利空间上升，从这一角度来看，提高了下游加工企业的采购原材料的积极性，配合着中国进口盈利窗口打开，以及明年中国消费依然不俗的预期，现货商护盘的心态非常合理。

从最新的数据显示，上周全球交易所铜库存继续下降，数值达1.2万吨左右，降幅维持近期的高速水平，同时国内现货有持续升水的迹象，从以上两个指标我们初步判定，下游加工企业将继续吸纳国际市场的铜库存，即国内还未到饱和状态。从时间节点来考虑，明年春节过后将进入传统的生产旺季，提前备货情有可原。因此在加工费上调的刺激下，现货商在铜价下跌的过程中，保持越跌越买的操作心态，间接形成护盘的表象，这一表象还将延续。而短线上看，沪铜期货空头持仓增加，技术看跌，MACD形成死叉，等等迹象表明短线调整并未结束。我们认为跌破50000的概率为50%，但这不重要，重要的是价格跌幅有限。操作策略：短空为主，小有盈利即可获利，关注50000支撑力度。

日内操作：沪铜1202在53000-54500区间高抛低吸。