因外汇占款锐减、PMI预览数据大幅回落致经济加速回落忧虑、欧债危机越陷越深等利空因素云集，压倒市场对于国内货币政策微调预期，上周股指呈现震荡下挫态势。

后市来看，外围欧债危机是长期钝刀子，问题难以有效解决，股指上方腾挪空间相对有限，而国内基本面分歧依然较大，后市走势取决于后续紧缩政策进程能否快速扭转经济下行风险，以及市场对于经济见底回升时间点的判断。具体来看

一、外围债务危机

欧债危机仍未见到缓和迹象，意大利、葡萄牙的债务信号似乎加剧了现状的负面影响。目前德国国债流标，葡萄牙降级，在经济逐渐走弱和债务危机风险逐渐暴露的情况下，欧元区各国政府尚未就救助方案达成实质成果，这将把欧债危机拖至更深的泥潭。目前市场整体处于悲观状态。各种刺激因素下，理性战胜情绪，避险仍是主流选择，这使得市场总体上方空间不大。

二、经济增长何时见底不确定性仍存

中国11月汇丰制造业PMI月为48.0，大幅低于市场一致预期，较10月终值51.0下降3个点，创下32 个月新低，整体经济加速下行忧虑再度笼罩市场。前期外需指标呈现弱势，但内需仍相对强势；而11月数据显示宏观经济的放缓已经延续到内需，产出及新订单指数仍出现较大幅度下滑，均进入收缩区间，显示制造业活动进一步陷入萎缩。另外一个值得关注的数据是11 月21 日公布的外汇占款，10月份我国外汇占款增量出现46个月以来首次负增长，单月减少了248.92亿元。从历史数据来看，外汇占款动向与中国经济周期正相关，使得市场对于经济增长忧虑难解。数据出台，多空双方从各自角度解读，多方认为，经济加速下行风险可能倒逼紧缩政策进一步转向；空方认为经济下行风险仍需释放，将持续对股指形成压制。其实，后市反弹逻辑在于后续紧缩政策进程能否快速扭转经济下行风险，以及市场对于经济见底回升时间点的判断。宏观经济见底前提是欧债危机得到控制，国内通胀持续回落，货币政策转向。假设条件的不确定性使得经济增长何时见底暂时未解，后续宏观经济政策如何调整化解经济增长风险是影响行情走势的关键因素。短期来看，需要观察政策微调幅度以决定投资策略。

综上，欧债危机是慢性病，难以根治，欧洲各方的扯皮，只改变过程，不改变结果，这属于股指的长期确定性利空，犹如天花板限制股指涨幅，而内外不确定性因素影响下，国内经济增长何时见底不确定性仍存，后续仍需关注紧缩政策放松力度及其对经济增长影响程度。操作上，偏空思路对待。