在美豆出口销售不利、国内供应增加而需求逐渐转淡的影响下，未来粕价将继续承压，虽然短期因大豆国储收购政策出台暂获支撑，但后市大涨行情难现。

宏观经济持续疲软

目前，全球经济仍面临不确定性。美国经济情况略有好转，但欧债问题仍在恶化。西班牙和意大利10年期国债收益率突破7%，惠誉将葡萄牙主权信用评级下调至“垃圾级”。欧债危机升级并向德法蔓延的忧虑导致投资者信心低迷，商品市场弱势格局将延续。

美豆出口销售不振

近期美豆已集中上市，出口销售数据成为影响豆类市场的重要因素。由于美豆与南美大豆竞争失利，出口销售速度缓慢，出口销售低于预期，导致美豆指数连创低点，整个豆类市场也呈现弱势。在USDA供需平衡表中中国的进口量占全球贸易的60%，市场曾一度寄希望于中国入市大量采购，但有消息称，12美元以下的大豆对中国才具有吸引力，超过12美元中国购买意愿并不强烈。因此，虽然美豆期价现阶段处于相对低位，但出口数据短期仍难有较大好转。

压榨开工率逐渐回升

10月份以来，国内油厂开机率有所上升，目前处于较高水平。11月19—25日当周，大豆压榨产能利用率为61.97%，大豆压榨总量为1305700吨，出粕1031503吨，出油235026吨。2011/2012年度以来大豆压榨量总计较上一年度同期增加了18.35%。现阶段各地油厂豆粕总体成交情况不理想，出货速度缓慢。由于前期合同量大，加上内外盘期价持续创下新低，终端市场总体订货积极性不高，采购方观望情绪较浓。由于豆粕不易存储，目前大型企业豆粕库存维持在15—20天，小企业库存维持在1周左右。随着各地油厂随着压榨开工率的回升，豆粕库存量逐渐加大，目前烟台豆粕库存1.8万吨，青岛豆粕库存2.3万吨，高库存致使粕价持续承压。

节前备货尚未启动

从季节性角度看，从国庆、中秋双节大量禽畜出栏至春节消费高峰到来前，都属于豆粕消费的淡季。同时，这一时间段也是北半球大豆集中上市的时节，大豆压榨量逐渐增长，豆粕生产处于旺季，粕价上涨动力不足。国内调控政策的持续使猪肉和禽类价格见顶回落，猪粮比也回到7附近，养殖行业利润开始收缩。同时，从生猪存栏量月度历史数据变化看，进入四季度后生猪存栏量将保持相对稳定，加之近来畜禽类疫病影响，养殖业热情有所下降，豆粕消费已经开始从高峰下降。从饲料行业价格指数看，同比和环比都从9月份开始走低，饲料价格下跌，当季养殖业利润情况则较为平稳。

虽然春节消费将导致养殖需求增长，各饲料企业将在节前积极备货，但目前宏观经济处于不确定阶段，由于豆粕价格持续走低，采购者观望情绪浓厚，节前备货尚未启动，对粕价支撑不力。

替代效应利好有限

玉米、豆粕、菜粕等都是饲料原材料，相互之间存在替代效应。随着新玉米的上市，前期供应紧张形势得到缓解，价格从高位回落，但豆粕现货价格下降速度快于玉米，两者比价仍处于高位，从养殖行业成本角度讲豆粕仍将替代一部分玉米。综合来看，替代效应的存在在一定程度上有助于豆粕的消费，但饲料结构不能完全改变，利好程度有限。

豆粕大涨行情难再

综上所述，欧债危机恶化倾向导致商品市场陷入颓势，基本面上由于豆粕处于季节性消费淡季，需求不振难以阻挡粕价下行，同时大量豆粕库存积压也加剧了豆粕的弱势，虽然日前出台的国储大豆收购政策对豆类市场形成支撑，但现货采购方的观望使得购销清淡，无法推动粕价有力上行。预计未来一段时间豆粕市场将继续维持弱势筑底行情，即使出现反弹，高度也非常有限。

技术上，主力合约M1205在2010年底部位置2750处获得支撑，加之国储收购政策出台以及期现价差缩小，下跌空间已经不大，短期可能围绕2750振荡筑底。投资者后期应关注美豆出口情况、南美天气以及采购方节前备货的启动情况。