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| 2011的大豆市场表现为牛市“假突破”、空头最终打破僵局行情，复杂的宏观环境加剧了CBOT大豆走势的曲折性。2012年全球宏观环境可能更为复杂，但经济增长降速及中国提振力度显著减弱将是商品 市场面临的主题。预计2012年农产品牛市特征不再，尽管其中可能伴随着阶段性反弹行情，但整体重心将趋向下移。 动荡的全球宏观环境令2011年商品市场受宏观层面的影响大于微观层面。CBOT大豆8月份终于对运行了近一年1300-1400美分的价格区间进行了有效突破，但最终证明只是一种“假突破”，空头最终 打破了一年来多、空均衡的僵局。 2012年全球宏观政策可能面临着更大变数，对商品市场将造成更大的干扰。全球经济发展降速、中国提振冷却，将是2012年商品市场面临的最大主题，商品市场将在较长时间内受到压制。美元的社 会地位在2012年将有望获得加强，对商品价格形成压制。 此外，拉尼娜气候对南美大豆威胁减弱，南美大豆有望再次丰产。新增产能的补充将有效缓解全球尤其是美国大豆库存偏紧格局。预计2012年春季，G3(美、巴、阿)大豆春季供应量有望出现新高， 届时CBOT大豆价格将承受较重压力。 2011年第四季度，资金在抗跌性相对强的原油、黄金品种上出现加速撤离。宏观环境不明朗，资金对待商品的态度趋于谨慎，对商品市场构成拖累作用。农产品风向标的CBOT玉米净多持仓比例在维 持了大半年的历史性高位后，呈现拐头向下的趋势，从侧面上验证着农产品牛市不再的可靠性。 在2011年第四季度油脂油料的整体跌势中，豆油和豆粕期货因对进口大豆的过度依赖，在远期大豆进口成本大幅回落影响下跟随美豆创出调整新低。连豆期货远期却在国家政府扶持的影响下表现抗 跌，2011年底国储新收购大豆价格为4000/吨。但是从期货盘面压榨利润上测算，盘面压榨利润不断刷新新低，连豆远月合约价值被明显高估，不排除有补跌可能。 对于2012年连豆类市场的单边投资机会，主要把握两个阶段的空头趋势性机会，分别是第一季度后期以及第三季度7-8月份的沽空时机。当然2012年全球宏观市场一系列的政策性因素影响可能会将商 品市场的运行节奏打乱，但不会改变整体趋势。 此外，油粕跨期以及油/粕比值套利机会也值得关注：首先，相对大豆受到政策性制约而言，下游产品豆粕、豆油之间合约价差表现出一定的规律性，跨期套利交易成为稳健的投资者必备选择。近几 年，豆粕市场的期现价差格局发生了较大的转变，利用现货升水或贴水的市场特征，衍生出不同的连豆粕跨期套利交易策略；其次，2011年由于油脂市场相对大豆更为紧俏以及国内豆粕现货贴水特征， 油/粕比值呈现震荡上升的格局。但预计2012年农产品牛市不再、国内豆粕市场的期现格局可能重新转化为现货升水、同时结合着连豆油/豆粕比值已经处于阶段性高位的特征，我们认为2012年油/粕比值 将以震荡下滑为主，但运行区间仍将在3.2-2.6的大区间内。
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