冶炼厂生产积极性受挫，铅酸电池行业复苏

沪铅走高缺乏动力，欧债危机恶化令沪铅承压，但基本面的好转将提供支撑，短期沪铅弱势整理。

从9月底开始，沪铅就进入振荡状态。进入11月后，沪铅振荡区间较前期明显缩窄，重心也有所上移。究其原因，一方面是市场已经对恐慌产生疲劳，对流动性再次宽松的乐观预期盖过了欧债危机的黯淡前景；另一方面是国内铅价维持低位，上游厂家惜售情绪较重，而铅酸蓄电池终端需求有所好转。

欧债前景难以乐观

上周意大利国债利率飙升，德国国债拍卖失败，欧债危机进一步蔓延深化。周末市场传出多条利好消息：德法计划在12月欧盟峰会前提出财政新公约；IMF计划用6000亿欧元干预意大利和西班牙债市（该消息随后被IMF否认）；德国在欧洲央行干预欧猪债市的态度上有所松动；美国圣诞节的销售远超预期。上述消息提振大宗商品市场，但从反弹力度来看，市场心态依然偏谨慎。首先，欧元区通过新公约需要时间，不排除被个别国家拒绝的可能；其次，之前欧洲央行每周的内定市场干预量被定在200亿欧元，且德国一直反对更多干预，即使目前德国态度有所转变，干预力度也存在不少限制；再次，欧洲银行的去杠杆过程仍未结束，欧债市场将继续遭受抛售压力；最后，此次欧债危机进入新阶段，而利益错位决定欧洲领导人在援助方案上各有所图。

国内流动性仍将紧张

10月份中国外汇占款负增长，显示“热钱”正迅速流出，加上11月汇丰PMI预览指数极差，下调存款准备金率的呼声开始升温。昨日晚间央行宣布自12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，但这无助于改变国内流动性紧张的局面。此次下调更多是为了应对国内资本流出，并不意味着货币政策全面放松。首先，虽然CPI短期见顶，但通胀压力依然高企；其次，银行的金融中介功能出现弱化，且过度流动性带来的资产价格暴涨导致目前经济正在去实业化，即便央行放松流动性，也更大程度上助长投机气焰，难以对实体经济形成有效提振。央行三季度货币政策执行报告中屡次提到价格工具，下调存准率的同时提高利率成为大概率事件。总之，国内货币环境正常化仍将持续，大宗商品“缺血”的局面难以改观。

基本面略有好转

国家统计局公布的数据显示，10月份国内精铅产量为41.1万吨，同比减少1%。据调研了解，近几个月铅价维持低位，国内矿山生产积极性较差，冶炼厂国内采购难度加大，进而寻求进口矿，但进口矿成本较高，因此冶炼厂生产积极性受到打压。年底检修更是进一步拉低了冶炼厂的开工率。截至11月月底，国内大型铅冶炼厂开工率急剧下降，厂家出货意愿较小。由于环保监管以及原料供应问题，河南灵宝三大铅冶炼厂目前处于停产状态，厂家基本没有库存；而济源市的某大型冶炼厂已于前期开始对生产线进行检修，并将持续到年底。同时，济源市另外一大型冶炼厂近期也降低了产量，以应对高成本的矿价和低迷的铅价。受各方面因素影响，江西一大型铅冶炼厂开工率仅维持在20%左右；湖南由于环保督察较严，加上铅价低迷，厂家开工率偏低，库存也十分有限；广西、云南则因为限电，生产一直不甚理想。

下游铅酸蓄电池方面，生产有缓慢好转迹象。据调研了解，江苏有一批规模企业已于11月中旬复产；广东因为当地环保政策依然从严，一些小型生产企业转为地下生产。与此同时，因为各地环保风暴持续，部分省份的铅酸蓄电池厂家开始向其他省份转移，目前搬迁事宜进入尾声，后期将陆续投入生产。随着铅酸蓄电池厂家生产的复苏，蓄电池出口也开始大幅增长，10月份出口量环比增长82.3%。移动通讯基站建设方面，1—10月共生产5718.9万信道，同比增长14%，并且势头保持良好。

欧债危机已经进入新阶段，后期有继续恶化的可能，大宗商品市场承压。但基本面的陆续好转将提供一些支撑，沪铅下行空间同样有限，料将呈现弱势振荡态势。