10月以后聚酯产品价格出现暴跌，涤纶产品风光不再，PTA市场三年来第一次出现全行业亏损，目前PTA主力合约1205已经跌至8000元/吨左右，从图形上看，PTA弱势依旧，但综合衡量基本面因素后，笔者认为，后期PTA不会深跌，目前已经处于底部区域。

货币政策出现转向信号

2004年和2008年的两次宏观调控都是持续了4或5个季度，而本轮调控迄今也已经持续了3个多季度，目前调控的时间节点将至。近期高层也频频发话将“稳经济”重新作为政策的第一关注点，央行三季度运行报告明确指出，货币政策要根据宏观形势变化适度微调，近期浙江部分小型银行的存准金率下调被普遍解释为一个政策微调信号。

油价高企PX很难下跌

目前油价高位运行来自三方面因素：首先，欧美货币环境虽然是实质性宽松，但经济前景比较悲观，信用资产股票和债券不被市场信任，而商品的吸引力相对较强。其次，西方军事干预叙利亚倾向越来越强，伊朗核问题也接连不断，均给予原油市场很好的看涨氛围。最后，冬季取暖油的实质性需求增多也为高油价提供了一定支撑，EIA公布的原油库存连续下降是WTI原油价格上涨的一个诱因。

原油走强意味着石脑油很难下跌，以900美元左右的石脑油价格来算，PX的盈亏点在1260美元左右，目前PX还有100美元左右的利润，这也是产业链中唯一有利润的环节，而按照PX在聚酯产业链中相对的紧缺情况评估，这个利润是合理的。

PTA厂商检修计划或会打压PX价格，但力度会比较有限，一是PX成本高企，按照PX行业的垄断地位，不会轻易让渡利润。二是明年上半年将有500万吨左右的PTA装置投产，一些厂家提前备料也会提振PX价格。因此PX价格完全可以用石脑油价格加上一定利润来估算，从这个角度看，PX下跌空间将非常有限。

PTA进入停产保价阶段

FOB韩国PX今年最低点1345美元，9月一度冲高至1715美元，目前再度回至1370左右位置。9月份之前PX和PTA跌幅几乎相当，而9月之后PX跌幅明显小于PTA，原因就在于逸盛和三房巷的PTA项目投产。PX价格下跌是因为产业链价格整体下滑，但PTA价格下跌还包括因产能扩张而让渡的产品利润。

PTA市场三年来第一次陷入全行业亏损，逸盛、翔鹭、远东、珠海BP等纷纷公布检修计划，PTA生产厂商肯定不会长期亏损经营，虽然明年仍旧有大量的PTA项目预期投产，但如果没有生产利润，增产的部分也会被PTA厂商停产降负所抵消，由于产品利润已经被挤干，因此产能扩张不能再被作为看跌PTA的理由。

“双限产”意味着到了下跌尾声

经过11月前后的暴跌，聚酯产品陷入亏损，切片、短纤纷纷降负止损，短纤开工率已经降至半成，长丝勉强维持，桐昆、浙江华特斯、绍兴赐富近期都有检修计划，聚酯负荷总体降至83%。下游布厂、加弹企业停产很多，江浙织机维持在59%的低位，在市场普遍悲观预期下，短期内聚酯消费没有大幅爆发的希望，春节备货行情也可能难以持续。

PTA和聚酯企业目前均无利润，价格下跌就意味着亏损停产，两行业进入“双限产”时期。虽然下游需求短期难以启动，但供给面也会逐步趋紧，下游布厂库存也会慢慢消化，需求面难再对市场产生大的冲击。

小结

PTA后市很难下跌，理由有三：一是由成本角度看，油价高企封堵了PTA下跌空间，当前格局下PTA底部由PX决定，PTA成本在8000元左右，PTA厂商亏损就意味着要限产保价。二是由互补品角度看，7000—8000元是PTA过去几年的成交低位，棉花价格由于收储价支撑重心上移，因此PTA低点理应也有所拔高。三是由需求角度看，全产业链已进入限产阶段，需求萎缩的同时供给也在减少，后端库存将慢慢消化，供需平衡将重新建立，这也意味着目前PTA价格已进入下跌尾声。