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曹晓军：2012汇率展望——振荡更为猛烈

2012年必然是经济充满不确定性的一年，而各国央行货币政策的操作会更为频繁，因而对外汇市场的作用也将更加明显。

2012年主导汇率市场的因素有哪些？我们认为，欧元区的危机演化是主导因素之一，而经济增长、对经济增长的预期以及基于此的货币政策将是主导因素之二。明年必然是经济起伏大，充满不确定性的一年，而各国央行货币政策的操作会更为频繁，因而对外汇市场的作用也将更加明显。

在最近一次金融危机后，汇率不再仅仅用作价值储藏工具或者投机手段，而是越来越成为政策制定者的工具，也成为投资者配置资产、分散风险的重要工具。瑞士央行出手干预汇率以控制瑞郎升值势头就是政策运用的一个很好例证，另外，澳大利亚通过维持较高的利率，促进了澳元汇率的保持高位，这也是货币政策和市场互相作用的体现。

全球低利率趋势不变

在金融危机得到阶段性缓解之后，发达国家的央行纷纷表示要提高利率，但只有加拿大央行实际做到了（不过利率仍处于1.0%的低水平）。美联储、英国央行和日本央行似乎都倾向于长期保持利率不变。预计在2012年，央行维持低利率的趋势不变，投资者风险偏好或有所提升。

欧债危机已无退路

我们认为解决欧债问题已经没有太多退路可走，欧盟将被迫加速财政调整，或允许发行欧元债券。在有效措施推出前，欧元区分裂的风险会显著增大，整个市场的避险情绪将会急剧上升。

欧元区决策者可能无法以足够快的速度发行欧元债券，因为要让17个成员国都参与其中，政治和法律方面的难度将非常大。德国宪法法院9月份的判决可能限制德国政府迅速采取行动的空间，芬兰、荷兰与奥地利等较小的“AAA”评级国家在获得议会批准方面也有很大的不确定性。对于欧元区的前景，我们认为，最可能出现的情况是“底层”退出，尤其是在希腊到2012年年末无望接近基本财政盈余的情况下。

2012年外汇市场特征展望

美元升值。大多经济学家预计2012年美国经济增速将超过欧洲，因此，美联储不大可能实施真正的第三次量化宽松（QE3），而欧洲央行将进一步削减利率，英国央行的二次量化宽松也会延续到2月份以后。随着欧元区风险加大，美元的避险功能将得以体现。不过，美元走强幅度将会比较有限，以不伤害本土企业在出口上的竞争优势为底线；另外，从欧元兑美元相对走势来说，欧债危机到中继阶段，市场基本反映了利空预期，美国自身复苏力度也很弱，美元上攻动能不足。

避险或套息货币，受政策影响大。瑞士央行和日本央行对本币升值采取了越来越强硬的态度，瑞士央行正式将欧元/瑞郎汇率底线定为1.20，日本央行则通过干预阻止美元跌破75日元。本质上讲，这两家央行正在保护投资者免受下行风险的影响，提供了在这些点位以上做空瑞郎或日元的绝对收益。瑞士央行甚至可能进一步上调欧元/瑞郎的最低汇率。

G10国家或有差异。挪威、瑞典、澳大利亚、新西兰和加拿大这些高主权评级、高增长预期的发达国家都已摆脱信贷紧缩的困扰，财政情况和增长前景远好于美国、英国、欧元区及日本。澳元在中国实现软着陆之后将会持续回升，因为澳元是中国的影子货币。如果中东问题推动能源价格上涨，挪威克朗将会从中受益。而如果美国经济复苏符合预期或超出预期，且强于欧洲经济复苏，加元将会走强。

2012年主要货币走势展望

预计2012年外汇市场振荡更为剧烈，主权债务危机仍是宏观面的核心问题。如果受打击最严重的国家无法稳定政局同时不愿意进一步采取措施来实现财政紧缩目标，就很难持续降低外围债券市场的风险溢价。欧洲各国政府的结构性调整将对外汇市场产生非常大的影响。总的来看，欧央行或将保持较为宽松的货币政策，多个成员国采取紧缩措施，会严重制约经济增长的空间，欧元受到抑制。

预计美元将适度升值，原因是美国经济前景改善而欧洲经济陷入停滞，同时美联储实施QE3的概率减小,其他主要央行将进一步放宽利率政策。预计到2012年年底欧元/美元将跌至1.25。美元上行也面临着一些风险，比如说，美国政府在经济复苏很弱的情况下收紧财经政策，或者房地产未能延续恢复的势头，拖累美国经济增长。

日元汇率将继续受到干预。国内通缩和经济增长风险可能迫使日本继续采取措施抑制日元升值，预计今后几年日本政府会不断加大外汇干预力度。

英镑或将走弱。受紧缩措施影响，今后英国经济增长最多只能处于不温不火的状态，核心宏观数据进一步恶化，宽松政策持续，这些都将对英镑的中期走势产生不利影响。英镑作为欧元危机的避风港的作用仅在短期体现，中长期不看好英镑。

我们预计瑞郎将继续受到抑制。在零利率环境下，汇率仍将是本士央行调整货币政策的最好工具。如果通胀和增长前景变得更差，瑞士央行可能进一步采取行动。先行指标显示经济增速将放慢而且外需依然乏力（欧元区约占瑞士出口的60%），通缩风险增大。

责任编辑：翁建平

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