内容提要：

1. 铅市维持宽幅震荡。铅市场在宏观因素指引下维持宽幅震荡。伦铅围绕2000美元波动，国内铅价在15000上方运行近1个月，即使个别交易日下破万五关口，但随后也能迅速收复失地，体现了整数关口较强的支撑。

2. 欧洲央行降息保增长。今年以来，欧洲央行先后加息两次，降息一次，基准利率在较长时间内维持在低位水平，这对于帮助市场信心的恢复有好处。

3、国内政策微调并不意味着转向。通胀压力的减弱是政策微调的基础，为了经济发展的可持续性，未来两个月信贷可能定向放松，如政策偏向于三农、中小企业、保障房等领域。

4、全球铅市继续维持过剩。今年前三个季度，全球铅市场供应依旧为过剩状态，过剩量为17万吨。较之去年同期的5.7万吨大幅增长。

5、铅价低迷冶炼行业利润率下降。铅价低迷，减产现象还没有出现，10月份产量仍保持在40万吨之上，月度产铅41.4万吨，与去年同期持平。从行业毛利率来看，铅冶炼行业亏损。主营业务要靠副产品的收入来弥补亏损。

6、淡季铅价有望延续弱势。由于下半年季节性消费旺季的离去，铅的用量将降低，尤其是在供应压力不减的环境下，预计铅价易形成下有支撑，上有阻力的格局。预计12月铅价波动区间为14500-16000。

第一部分 铅市维持宽幅震荡

较之前期的大幅波动，铅价在11月的表现要平稳的多。由于欧盟峰会刺激市场的乐观情绪逐步减退，市场对欧元区主要国家能否及时的拿出足够的资金援助表示担忧。月初，欧洲方面希腊宣布将就救援协议举行公投，而德法两国总理将与希腊召开紧急会议以敦促救援协议的执行。市场不安情绪重燃导致股市期市大跌。受避险情绪的推动，美元指数连续两日大涨。欧洲方面有越来越多的迹象表明欧元区第四季GDP可能萎缩，而PMI价格指数等数据表明欧洲的通胀压力略有下降。因此，欧洲央行超预期的宣布将基准利率下调25个基点至1.25%，加之希腊举行公投的立场软化，在宏观氛围改善的情况下，伦铅企稳回升，连续几日反弹。另外，中国10月新增信贷上升及美国利好的数据提振，伦铅收复部分跌幅。总体而言，铅市场在宏观因素指引下维持宽幅震荡。伦铅围绕2000美元波动，国内铅价在15000上方运行近1个月，即使个别交易日下破万五关口，但随后也能迅速收复失地，体现了整数关口较强的支撑。

第二部分 政策现微调 铅价有支撑

1、欧洲央行降息保增长

欧元区债务危机不断恶化，抵消了市场对持续高通胀率的担忧。欧元区疲弱的经济前景使欧洲央行下决心将货币政策转向了保经济增长的方向。11月3日欧洲央行宣布，将基准利率下调25个基点，至1.25%，此次利率决议是欧洲央行新一任行长德拉基上任以来的首次利率决议。降息暂时延缓了欧盟经济危机深化的步伐。今年以来，欧洲央行先后加息两次，降息一次，基准利率在较长时间内维持在低位水平，这对于帮助市场信心的恢复有好处，但能不能促进经济复苏还需其他政策的配合。另外，欧洲央行降息意味着货币政策放松，这引发市场对美国QE3猜想。11月下旬公布的美联储会议纪要显示：希望采取新措施来提振美国经济，但在经济前景稍微明朗且解决政策传达方式的内部争议前，他们同意不推出新措施，而少数委员认为经济前景可能允许实施更多宽松政策。因此，从政策力度来看，保经济增长是当前的主要矛盾，尽管预期货币政策宽松，但对欧美债务危机担忧仍将反复影响商品价格。

2、国内政策微调并不意味着转向

10月CPI同比增长5.5%，连续三个月回落。通胀压力的减弱是政策微调的基础。由于CPI回落与货币政策转向并不同步，这意味着只有CPI降到5%之下的水平，货币政策才有可能出现较大的松动，正如我们前提提及的，为了经济发展的可持续性，未来两个月信贷可能定向放松，如三农、中小企业、保障房等领域。

继前期一年期央票发行利率高于当前基准之后，货币政策再现微调迹象，传浙江省农信系统获准定向下调部分机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%，将于11月25日起生效。这是小范围内的调整，微调并不代表转向，但由此引发存准率下调的幅度可能超出预期。因此，只要当前欧债危机暂无进一步恶化迹象，铅市场宽幅震荡的局面将持续。是欧美债务危机还是中国微调的货币政策打破当前的均衡我们无法判断，但考虑到宏观面的微调及现货面及成本面的支撑，我们更倾向于铅价在年前维持弱势反弹的观点。