第三部分 基本面对铅价影响相对有限

1、全球铅市继续维持过剩

今年前三个季度，全球铅市场供应依旧为过剩状态，过剩量为17万吨。较之去年同期的5.7万吨大幅增长。原料方面，1-9月份精矿产量增长8.9%，其主要原因是澳大利亚、中国、印度、墨西哥产量增加。

今年1-9月份精炼铅产量方面，较之去年同期增长9.1%，增长明显的国家主要是澳大利亚、中国、德国、韩国及美国。产量减少的国家集中在日本、英国。精炼铅消费方面，中国和美国消费增速分别为11.8%及10.4%，超过全球平均7.5%的消费增速。欧洲地区因为债务危机的困扰，铅的消费明显下滑，仅有1.3%的小幅增长。从库存消费比来看，去年年底库存消费比为4，但是今年9月，库存消费比上升到6.2，这说明今年铅的过剩量要高于去年。

表：铅市场供需平衡表

单位：千吨 2011年9月 2011年8月 2011年1-9月 2010年1-9月

铅矿产量 419.3 398.6 3333.0 3062.0

精铅产量 880.5 856.8 7631.0 6996.0

精铅消费量 869.4 845.1 7461.0 6939.0

数据来源：ILZSG,中期研究整理

从近十年的产量数据来看，全球铅精矿增速维持在3.2%的增速，其中亚洲地区的原料产量增速达到8.7%，远超过其它地区。西方国家精矿产量基本基本上变化不大。其中主要原因是新兴国家经济的高速增长以及固定资产投资加快。

单位:千吨 2011年9月 2011年8月 2010年底

商业库存（西方国家） 691.0 634.5 446.0

库存/消费比率（周） 6.2 5.7 4.0

2、铅价低迷冶炼行业利润率下降

当前铅价低迷，但是全国范围内的减产现象还没有出现，从10月份的产量数据来看，精炼铅仍保持在40万吨之上，月度产铅41.4万吨，与去年同期持平。进口方面，铅价持续处于低位，加工费走低，原料供应略为紧张。从铅精矿进口来看，10月份进口为11.8万吨，较之9月份的16万吨，下滑4.2万吨。其主要原因是由于外强内弱，进口优势不明显。从内外比值来看，沪伦比值略有回升，

从行业毛利率来看，铅冶炼行业亏损，几大铅锌上市公司公布季报显示二三季度业绩非常差。主营业务要靠副产品的收入来弥补亏损。铅酸蓄电池行业整顿对下游消费影响大。自2011 年4 月份九部委开展铅酸蓄电池整顿依来，铅酸电池行业停产比例达60%，铅酸蓄电池作为铅金属最主要的下游(其中消费占比超过80%)，大面积停产使得铅需求面临考验，冶炼企业难言好转。

3、LME库存小幅减少

LME铅库存呈小幅减少。10月库存从历史高位回落，减少14300吨到达37.2万吨，减少幅度4%。继7月库存下降10700吨之后，库存持续增加，铅库存维持回流之态。铅供给相对过剩，下游需求较为低迷，库存保持高位对铅价上行不利。分地区来看，全球铅库存减少的势头于欧美库存下降方向一致。而亚洲地区库存变化不明显。

4、下游消费仍具潜力

在下游消费中，铅酸蓄电池泳用量占比超过80%，铅酸电池主要应用于三大行业：电动自行车、燃油汽车、新能源发电储能。就电动自行车而言，目前年度复合增长率到达17%。汽车行业受到优惠补贴政策退出的影响，产量增速放缓，但考虑到目前的千人汽车保有量不足使世界平均量的一半，现有汽车电池更新换代会产生刚性需求，其他领域如电动自行车、摩托车、铁路机车等机动车辆仍保持增长。因此，铅的消费仍具潜力。电池行业受环保风暴的影响也是暂时的。预计全年铅需求量约为410万吨。
第四部分 淡季铅价有望延续弱势

从近期市场表现来看，金属市场价格仍为宏观面主导，伦铅围绕2000美元波动已持续1个月时间，沪铅在反弹至15500之上后受阻回落，但价格跌落至14500附近，因成本的支持及现货价格的相对抗跌，铅价迅速反弹至15000之上，市场看涨信心不足。11月宏观氛围依然以维稳为主，大宗商品维持宽幅整顿整理格局，并未能延续反弹势头。后期需要注意的潜在利空因素依旧是欧债问题。由于下半年季节性消费旺季的离去，铅的用量将降低，尤其是在供应压力不减的环境下，预计铅价易形成下有支撑，上有阻力的格局。结合当前我国货币政策微调的东风，国内铅价可能重新挑战前期的高点15700，价格有反弹的可能性，但幅度不可过于乐观。从体现市场风险程度的波动率指标VIX指标来看，指数处于30的位置，这是今年的一个相对高位，欧美债务危机是担忧情绪的主要来源。技术上来看，铅价受制于60日均线的压制短期无法打破均衡。短期均线和长期均线胶着体现了多空双方的积累争夺，周线级别的均线系统有向上交叉之迹象。因此，建议投资者观察反弹的持续性，15700的争夺及万六整数关口的争夺是后期关注的主要焦点。预计12月铅价波动区间为14500-16000。