内容提要：

1、11月钢材价格支撑阻力均较强。11月，当宏观面出现利好时，钢材价格能够上行，但上行到一定程度时又会呈现上行乏力、高位回落的局面；当钢价回落到一定程度的时候，下方的买盘出现使得价格在低位能够获得支撑。钢价高位受到的压力来自于宏观和需求；钢价低位获得的支撑来自于价格相对低位时出现的买盘和钢厂的部分减产。

2、国际宏观面：除非欧洲坚定救市。欧元区经济将在第四季度和明年一季度陷入衰退，在此背景下欧债问题很可能会继续恶化，除非欧元区能孤注一掷的采取大规模的救市措施。

3、国内宏观面：经济下滑率先发挥作用。一方面，国内经济下滑概率在加大：工业增加值有进一步走低迹象，制造业PMI表现差于预期。另一方面，国内货币政策有所松动。在经济下滑与政策微调方面，我们认为经济下滑会首先对市场发挥作用，随着政策调整力度加大才会逐步稳定市场。

4、需求面：偏中性。基础设施建设投资增速稳定恢复，建筑业投资增速继续大幅下滑概率小，房地产市场偏空影响在减弱。

5、供应仍会压制价格。近期钢厂又加大了铁矿石进口量使得进口铁矿石港口库存量不断创新高，大量的原材料采购说明后期钢厂继续大幅减产的可能性非常小，供应依然会对价格构成压制。这也是为什么减产对价格支撑有用却对价格提振效果不明显的重要原因。

6、投资策略：

从宏观面和供需面的情况看，目前影响市场的主要矛盾是国际宏观面与国内宏观面，基本面对市场的影响在削弱。

国内宏观面面临着经济下滑与微调货币政策的制衡。我们认为经济下滑会率先发挥作用，之后微调货币政策再发挥作用，直到二者基本平衡。

国际宏观面面临着欧洲经济下滑与欧债问题。我们认为除非市场大幅下跌、欧洲坚定救市，否则欧洲问题不会完结。

基于以上分析，螺纹钢1205合约价格走低概率在加大，目前仍然没有建立多单的理由。螺纹钢跌破4000后，下方目标3880、3800、甚至更低。

第一部分 11月钢材价格支撑阻力均较强

10月27日，我们在11月月报中写到：国内宏观面和国际宏观面上短期都呈现乐观走势，能够在一定程度上推动价格走高；再加上前期价格跌幅较大，短期价格会形成修复行情。但是无论是宏观面、需求面还是供应面，中线对钢价都是偏空的影响，钢价再次下探概率较大。

可以看到11月，当宏观面出现利好时，钢材价格能够上行，但上行到一定程度时又会呈现上行乏力、高位回落的局面；当钢价回落到一定程度的时候，下方的买盘出现使得价格在低位能够获得支撑。钢价高位受到的压力来自于宏观和需求，钢价低位获得的支撑来自于价格相对低位时出现的买盘和钢厂的部分减产。

对于1205合约来说，11月价格3次挑战4180-4200均以失败告终，说明目前钢价确实不存在大幅上行的可能，上方遇到的压力还是非常明显；但是价格也2次在4000附近获得支撑，同时低点逐渐抬高，说明4000一线的支撑目前还是能够获得普遍认可。

整体来讲，11月钢材价格支撑与阻力均非常明显，影响价格运的行因素没有发生大变化，主要矛盾并不突出。

第二部分 国际宏观面：除非欧洲坚定救市

研究院宏观部认为：欧元区经济将在第四季度和明年一季度陷入衰退，在此背景下欧债问题很可能会继续恶化，除非欧元区能孤注一掷地采取大规模的救市措施。

我们认为欧元区很有可能不久会推出欧洲版的量化宽松，如果真如此，那么市场的恐慌情绪将会明显止住，否则的话欧债问题还是会被继续炒作，市场也将继续下探。主要看点提示：意大利和西班牙问题恶化，欧元区推出统一的欧元区债券或者实行欧洲版的量化宽松。

第三部分 国内宏观面：经济下滑率先发挥作用

一方面，国内经济下滑概率在加大：工业增加值有进一步走低迹象，制造业PMI表现差于预期。另一方面，国内货币政策有所松动：央行发布了《第三季度货币政策执行报告》在报告中首次提到了政策预调和微调，并不再强调稳定物价作为央行的首要目标。同时十月份的新增信贷超出预期，央票利率连续下调，这种种迹象都表明了央行实际上现在在政策上已经开始有所放松。

在经济下滑与政策微调方面，我们认为经济下滑会首先对市场发挥作用，随着政策调整力度加大才会逐步稳定市场。

一、工业增加值有进一步走低迹象

从历史数据看，工业增加值增速达到20%左右时会出现回落，并且是较大幅度回落，一般伴随着经济危机。但是2009年和2010年工业增加值增速由20%附近回落后在13%左右遇到支撑，近1年多来一直没有跌破下方支撑，说明下方支撑比较强劲。

但是10月工业增加值数据表现差于预期，已经接近下方支撑边缘，13.2%的水平与去年同期相当。工业增加值有进一步走低、跌破下方支撑的迹象。

二、制造业PMI表现差于预期

10月制造业PMI表现也差于预期。本来市场预计10月PMI上行概率较大，但却出现明显回落，由9月的51.2回落至50.4，制造业PMI意外回落也是工业增加值回落的较大原因。制造业PMI仍然处于下降通道，后期继续走低可能性较大。

目前需特别关注工业增加值能否跌破13%的重要支撑，如果跌破则继续下行风险加大。

三、钢铁行业工业增加值如期回落

前几个月，钢铁冶炼加工业增加值表现要好于整体工业增加值，其6月高点12.80明显高于2月高点11.50，9月高点13.60明显高于6月高点。但是上月我们已经阐述：从分项指标来看，对钢铁行业工业增加值起正面作用的是产量，而不是价格。粗钢产量同比逐渐攀升，但是价格却在逐步走低，后期价格如果继续维持弱势势必会对产量造成负面影响，使产量增速和绝对值下降，届时钢铁行业工业增加值也会结束上行、转为下滑。

而这样的情况在10月已经出现。10月黑色金属原材料购进价格小幅走低、维持弱势；受价格不景气影响，粗钢产量增速大幅走低，彻底拉低钢铁行业工业增加值水平，使得钢铁行业工业增加值如期回落。

总结来看，需密切关注工业增加值变化可能引起的系统性风险。