第四部分 需求面：偏中性

一、基建投资需求对钢价能够形成中性偏乐观影响

1. 基础设施建设投资增速稳定恢复

铁路业固定资产投资增速已经由3月的48%回落至0.59%、-9.25%、-24.86%、-33.49%、-58.73%、-40.78%和-36.26。虽然10月铁路业投资增速相比9月进一步恢复，但恢复的速度有所放缓。可以认为铁路投资不会进一步大幅恶化，但是也不会大幅井喷，基本上会处于稳定恢复的状况。对钢材需求的拉动是不显著和不突然的，相当于中性影响。

2. 建筑业投资增速继续大幅下滑概率小

近几个月，建筑业固定资产投资增速由之前的87.91%下降至80.49%、46.82%和10月的5.67%，下降幅度非常大，这完全符合我们预期。

目前建筑业固定资产投资增速已经接近相当低位，后期继续大幅下滑的概率减小，因此对钢材需求的影响也会偏中性和乐观。
二、房地产市场偏空影响在减弱

8月我们说：房地产市场能否爆发还需观察，不过我们认为在目前国内紧缩政策背景下房地产市场爆发不可期待。6月房地产销售面积突破上涨带动了7月房地产开发投资和新开工面积的突破上涨；7月房地产销售面积出现回落，但是依然回落于震荡区间之上，因此房地产市场形势还需观察。不过我们对于在国内紧缩政策下的房地产市场爆发不抱希望，房地产市场仍将偏震荡运行，对钢材市场的影响偏中性。

9月新的房地产数据出炉显示，房地产市场不仅没能爆发，反而在进一步恶化。9月房地产开发投资增速由之前的30%以上下降至24%，房地产新开工面积增速由之前的30%以上下降至8.87%，房地产销售面积增速由之前的13%以上下降至9.47%。在保障房开工面积无法保障的情况下，商品房开工面积却大幅下滑。

10月房地产数据进一步恶化。开发投资增速还算稳定，与9月相当；新开工面积增速继续下滑，由8.87%下滑至1.87%；销售面积增速大幅下滑，由9.47%下滑至-9.85%。后期房地产数据可能会表现出差异性。开发投资增速有进一步下滑空间，因为土地投资意愿下降会拉低开发投资水平。新开工面积也有进一步下滑空间，因为销售面积负增长会滞后影响新开工面积。但是销售面积目前处于相对低位，在此区间获得支撑的可能性很大，加上现在销售价格下降应该会对销售面积给予支撑。

总体来讲，房地产市场对钢材需求仍然是偏空的影响，但偏空影响程度在减弱。
第五部分 供应仍会压制价格

10月，与我们预期稍有差别的是：钢厂通过检修变相减产，而正是因为这种减产相对支撑了价格，使得价格能够在4000附近获得支撑。

10月，国内粗钢产量和增速同时下降，产量下降202.75万吨，增速由9月的16.48%下降至10月的9.66%，无论是产量还是增速，10月的粗钢供应都是年内相对较低位置。但同时，10月，国内钢材产量和增速也在下降，产量下降328.91万吨，增速由9月的18.78%下降至10月的13.37%，产量和增速虽然下降，但仍处于年内相对平均水平。对比粗钢和钢材情况可以看到，粗钢生产减少的更多，说明高炉生产减少的更多。

高炉生产减少一方面是检修导致，一方面是在低迷市场中钢厂做出的主动减产行为。但近期钢厂又加大了铁矿石进口量使得进口铁矿石港口库存量不断创新高，大量的原材料采购说明后期钢厂继续大幅减产的可能性非常小，供应依然会对价格构成压制。这也是为什么减产对价格支撑有用却对价格提振效果不明显的重要原因。

第六部分 投资策略

从宏观面和供需面的情况看，目前影响市场的主要矛盾是国际宏观面与国内宏观面，基本面对市场的影响在削弱。

国内宏观面面临着经济下滑与微调货币政策的制衡。我们认为经济下滑会率先发挥作用，之后微调货币政策再发挥作用，直到二者基本平衡。

国际宏观面面临着欧洲经济下滑与欧债问题。我们认为除非市场大幅下跌、欧洲坚定救市，否则欧洲问题不会完结。

基于以上分析，螺纹钢1205合约价格走低概率在加大，目前仍然没有建立多单的理由。螺纹钢跌破4000后，下方目标3880、3800、甚至更低。