自11月30日央行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点之后，专家普遍认为存款准备金率仍有继续下调的空间。受此影响，不少投资者认为“政策底”已经到来，而其背后的“潜台词”便是A股已经见底。但我们认为，此种观点仍需商榷。

央行《三季度货币政策执行报告》表示，下一阶段将继续实施稳健的货币政策。尽管央行对货币政策“稳健”的定调并未发生任何改变，但货币政策不断趋紧已几无可能，其未来将视整体经济情况向宽松逐步过渡。这从一定程度上验证了政策底的出现。但我们认为，这种对政策底的简单理解只看见了“蒙面”的政策底，因为其忽视了政策底同A股之间最重要的联系，那就是它们之间的解释系统——流动性。

政策底的逻辑是，政策见底意味着货币政策将从紧向宽松逐步移动，其结果是市场流动性得到逐步改善。这将间接促使A股市场中资金增加，由此增大股票需求，最终逐步推高指数形成底部。由此可见，流动性对政策底的解释起到了至关重要的作用。

在此，我们需要强调另外一个重要的逻辑，那就是我们认为A股的上涨必须依靠进入市场中的资金推动。

但事实上，市场的流动性是由多种因素共同决定。换言之，流动性是多种因素合力的结果，而政策仅仅是其中的一个因素而已。由此推导便知，政策见底并不等于流动性见底，也就自然不等于A股见底。

目前，我国政策虽然可能见底，但流动性却远远没有达到见底拐头的底部。此次央行降低存准乃是被动性行为，同国际资本加速流出、银行存贷比恶化、年底将导致资金加速紧张，以及外围市场动荡加剧我国经济增速下滑等多种因素密切相关。如果考虑到国际资本加速流出，以及年底大盘IPO加速上市抽离资金，多种因素的叠加结果无疑是流动性“入不敷出”。这也是央行宣布降准之后，A股冲高回落连续走低的根本原因所在。