现货金价11月先扬后抑冲高回落，本月国际宏观形势进一步恶化，越演越烈的欧洲主权债务危机开始向意大利、法国等欧洲核心国蔓延，另外，避险资金快速流向美元，反弹强劲的美元令黄金一定程度上承压。截至发稿，现货金价最高反弹至1803.01美金/盎司，最低探至1667.43美金/盎司。沪金主力合约AU1206最高反弹至369.28元/克，遇阻后再次下探，最低达345.04元/克。

数据来源：文华财经  瑞达期货研究院

基本面分析

1. 欧债乱象丛生 评级机构轮番空袭

11月欧元区主权债务问题未见缓和，继“欧猪”五国之后，意大利、西班牙、葡萄牙、法国相继陷入债务危局，11月中旬意大利国债收益率在屡创新高后一跃跨过7.0%的“生死线”。10年期意大利国债收益率涨至欧元问世以来新高8.03%水平，鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，市场将7%视为判断一个主权国家是否可以持续偿债的水平线。在希腊国债收益率突破7.0%大关后仅过了13天，欧盟、国际货币基金组织(IMF)等官方机构就收到了来自于该国的援助需求；爱尔兰国债收益率超过7.0%后距申请救助也仅过了15天。从历史数据来看，意大利这一欧元区第三大经济体申请外部援助基本已成定局。另外，欧盟各国继续受到国际评级机构连番降级，继惠誉将葡萄牙评级下调至垃圾级之后，穆迪也将匈牙利主权信用评级下调至垃圾级的“Ba1”，并维持其前景展望为负面。其实，就在市场担心法国失去其3A评级的时候，欧债危机的风险已悄悄向东蔓延。自今年9月以来，三大评级机构均已下调了斯洛文尼亚的评级。以匈牙利评级下调为标志，债务危机确有“东扩”之势。中欧、东欧众多国家与欧元区存在紧密的贸易联系，信贷紧缩的冲击正通过银行体系向东传导，加上降级风暴席卷了整个欧洲，欧债危机已呈“遍地开花”态势。

图1：欧盟债务及意大利政府债务          数据来源：财汇金融  瑞达期货研究院

笔者认为，近期欧债危机已更加复杂及扩散化，欧盟等国债务呈现快速增长态势。虽然欧盟不断推出救市举措，但各国经济核心差异化较大，希腊危机的反复、意大利政坛更迭再加上法国前期的降级“乌龙风波”，令欧盟疲于应付，“金砖国家”也宣布仅准备通过IMF来支援欧元区，这意味着EFSF基金很难获得足够的资金实施救助方案，欧元区前景堪忧，黄金作为风险储备货币成为市场规避主权债务风险的更好选择，欧债问题的持续扩散是黄金中期维持强势的有力保障。

2. 美债减赤方案未获通过  美国仍维持3A评级

美国国会下属“超级委员会”的联席主席11月21日宣布，该委员会未能就至少1.2万亿美元的赤字削减协议达成一致，这将触动2013年开始的1.2万亿美元削减支出计划。超级委员会由来自美国国会参众两院的6名民主党议员与6名共和党议员于今年8月份组成，其目的在于提高美国的债务上限。该委员会必须在周三的最后期限之前就未来10年至少减赤1.2万亿美元的计划达成协议，以避免自动削减与2013财年等量的削减开支额度。

图2：主要经济体GDP及美国消费者物价   数据来源：财汇金融  瑞达期货研究院

美国“超级委员会”未能达成减赤协议，随后标普和穆迪两大评级机构发表声明称，该决定并不会导致美国评级发生改变，这也缓解了市场对美国评级再遭下调的担忧情绪，也给美元吃了一颗“定心丸”。尽管另一大评级机构惠誉(Fitch)声称，“超级委员会”未能达成协议，可能导致下调评级展望，但由于惠誉与另外两家机构不同，其对美国评级展望为稳定，这意味着，其对美国的“AAA”主权评级短期内仍将不会发生改变。另外，我们研究发现，美德经济复苏态势仍较为稳定，而美国政府债务增长率在次贷危机之后逐步下行，未出现恶化走势，未来一段时间内，美债仍是国际上较好的投资避险品种。此次减赤危机未对美元及美债造成根本性困扰，美元延续前期强劲表现，由于国际金价以美元为标价单位，强势美元在一定程度上令金价有所承压。