3. 黄金需求大幅攀升  各国央行加大储备

图3：世界黄金协会黄金产量与消费量   数据来源：世界黄金协会  瑞达期货研究院

2011年第三季度的全球黄金需求量为1053.9公吨，与2010年同期的991.1公吨相比同比增长6%。按价值计算，黄金需求从上季度457亿美元的高点进一步增至创纪录的577亿美元。季度均价较年初上涨39%，达到1702.12美元。金价在9月5日和6日创下了1895.00美元的新纪录。2011年第三季度全球黄金投资需求达到468.1公吨，与2010年同期的352.1公吨相比增长33%。价格上涨导致黄金投资需求价值达到创纪录的256亿美元，与2010年第三季度的139亿美元相比几乎增长了一倍。2011年第三季度的金条和金币需求量达到390.5公吨，与2010年同期的303.0公吨相比增长29%。按价值计算，2011年第三季度的金条和金币需求价值从2010年同期的120亿美元上涨至214亿美元。2011年第三季度黄金ETF及类似产品的流入量为77.6公吨，同比49.1公吨相比增长58%。 2011年第三季度全球金饰需求量为465.6公吨，同比518.9公吨相比下跌10%。按价值计算，本季度金饰需求达到创季度纪录的255亿美元，与2010年同期的205亿美元相比增长24%。 尽管市场状况挑战重重，全球科技领域的黄金需求仍出现了重大反弹，需求量达到120.2公吨，呈同比持平态势。按价值计算，电子行业的黄金需求达到创纪录的 48亿美元。随着央行继续加大总储备资产中的黄金配置比例，其净购入总量达到了148.4公吨。2011年第三季度的黄金供应量为1034.4公吨，同比1013.0公吨相比增加2%。本季度的金矿产量达到746.2公吨，与2010年同期的710.9公吨相比增加了5%。尽管本季度金价再创新高，但黄金回收活动则相对温和。2011年第三季度，来自回收活动的黄金供应量为426.5公吨，与去年同期的379.1公吨相比增加13%。

中国的金饰需求同比增长13%，达到131.0公吨，价值人民币460亿元。这一增长大部分来自小城市，因为连锁零售商扩大了其销售网络，以满足收入增加带来的需求增长。随着中国对黄金的投资需求日益增长，金条和金币需求与年初相比增加了24%，达到60.2公吨。受七月和八月淡季的影响，加上高通胀和本地金价波动加剧，印度的金饰需求低迷不振。随着节庆日和结婚旺季的来临，其购买力已略有回升。总体而言，与2010年同期相比，第三季度印度的金饰需求量下滑26%，降至125.3公吨，但截至九月底的年需求量则非常接近2010年的创纪录水平。

整体上看，投资需求仍是拉动金价上涨的主要因素。通胀加剧、欧元区主权债务危机恶化，加上风险资产表现不佳，这些因素都促使投资者增加黄金持有量，以保护自己的财富。经济的动荡局势毫无缓和的迹象，鉴于黄金具有有效缓解风险的属性，投资者可能会继续投资黄金以寻求保护。由于需求呈现多样化和不断增长的趋势，加之供应方活动受到限制，黄金的长期基本面仍将保持强劲态势。

4. 黄金远期租借成本有所提高  短期抑制金价需求

图4：黄金远期利率与租借利率   数据来源：财汇金融  瑞达期货研究院

我们分析了90 年代以来的黄金与美国联邦同业拆借利率后认为，当美国同业拆借利率处于高位时，由于借贷成本提高将提高黄金多头持有成本，将抑制黄金上涨。而当利率处于低位时，则有利于黄金价格的上涨，并且当美联储快速升息或降息期间，黄金启动较大行情的可能性加大。我们将黄金6 个月远期租借利率与伦敦金价格做了比较，两者相关性打到了-0.767，而将伦敦金/黄金6 个月远期租借利率后得到的“比值”与黄金的相关性接近0.79，证明6 月远期租借利率与黄金存在较强的相关性。我们认为这一“比值”对于预测黄金价格的涨跌具有先行指标的参考意义。

从上图我们看到，近期黄金6个月远期租借利率自低位上扬，令黄金借贷成本提高，提高了黄金多头持有隐形成本，一定程度上抑制了金价的投资需求，不过中期来看，黄金租借利率仍运行在相对较低水平，黄金持有成本仍较低，这也是黄金能保持中期强势的保障。