大公决定维持中华人民共和国（以下简称“中国”）本币国家信用等级AA+，外币国家信用等级AAA，评级展望为稳定。受国内通胀和欧美债务危机影响，中国经济和金融形势的复杂程度上升，但中国较高经济增长速度的基础性特征并未改变，中央政府的经济发展措施有望保持宏观经济稳定，可进一步改善经济发展的质量和可持续性；各级政府赤字水平趋于收敛，债务负担率稳定，中央政府具有很强的本币偿债能力。

由于中央政府和私人部门的外债水平极低，而储备保障系数和净外部资产实力都稳定地处于全球最高之列，中国的外币债务偿付能力略高于本币债务偿付能力。

维持中国国家信用等级的主要原因阐述如下：

一、中央政府的一系列经济改革和发展战略的成效正在逐渐显现，为经济可持续增长奠定了制度保障。

全球信用危机正在深刻地改变着中国以往发展模式赖以存在的外部环境，债务危机深重的欧美发达国家仍然是国际经济与信用环境的主要影响因素，将对中国经济可持续增长形成长期负面冲击。中央政府在三十多年改革开放实践中逐渐形成了具有中国特色的执政理念，显示出较强的经济调整和掌控能力。适应形势变化，转变发展方式，实现科学发展成为中国未来长期的宏观发展战略。

为保障这一战略目标的有效实施，中国正在进行全方位的制度调整与构建，表现在经济结构调整、完善社会保障体制、财税体制改革、人民币国际化和政治体制改革等诸多方面。在经济结构调整方面，加大节能减排、淘汰落后产能的力度，采取多种措施鼓励科技创新，提高制造业核心竞争力，鼓励引导民间投资，加快培育发展战略性新兴产业等。在完善社会保障方面，为尽快扩大国内需求，将“十二五”时期社保建设目标集中在开局的前二至三年落实。在金融领域，改善金融服务于农村和中小企业的能力，同时进一步发展金融市场，提升直接融资比例；2010年6月19日重启汇改，人民币汇率弹性增强，稳步加快资本项目可兑换进程，为国家发展与金融强国启动前期开拓性工作。在财政税收体制改革方面，对财政收入体系做出结构性调整，通过增值税、资源税和个人所得税税制改革等促进社会成员间的税赋公平，释放内需，以及改革中央和地方之间的财政分权关系，扩大基层政权组织财政自主性等。政治体制方面，在坚持基本政治制度的同时,约束、限制行政权力对市场和社会的不当干预，通过党内民主、人民民主和宪政民主建设逐步积累经验，探索符合国情的现代化政治体制。这些政策措施对提升经济发展质量和可持续性意义重大。

二、长期经济增长动力充足，奠定了政府财政收入稳定增长的基础。

2011年以来,中央政府采取多种综合手段整顿经济运行环境，虽然使物价水平趋于下降，但是也引起了国内民营企业融资困难,房地产和高利贷泡沫趋于破裂以及一定程度的地方政府信用风险。近期通胀形势有所缓和使宏观政策调控得以增强灵活性，有利于中国在挤出泡沫的同时保持经济稳定。政府出台的改善中小企业融资环境和结构性减税措施将在一定程度上缓解民营企业的经营压力。

尽管全球宏观经济与信用环境仍将持续恶化，但中国经济能够实现平稳较快增长而不会出现大幅波动。推动中国经济增长的长期动力主要来自以下三个方面：一是中国广阔的市场纵深和滚动性的市场需求特征使国内需求在总量增长和质量升级上都具有很大的发展空间，2009年以来收入分配制度改革进程加快使国内消费需求拉动经济增长的能力趋于增强；二是中国的高储蓄率继续为国内投资提供充沛的资金来源。中国的加速城市化，以及中部崛起、西部大开发和振兴东北老工业基地等开发投资、产业升级、转移投资需求旺盛，当前占国内生产总值50%以上的高储蓄率未来虽然会有所下降，但仍处于高位，将会继续对投资增长构成有力支持；三是中国经济的结构性改革将进一步释放生产力。现代服务业、战略性新兴产业、文化产业的发展、垄断行业的改革、城乡经济的一体化、民营企业发展环境的改善等都将会进一步激发经济活力。

随着政府主导的经济结构改革不断深化，中国将实现经济增速的适度下调和经济增长质量的逐步改善。2011年和2012年中国实际经济增速将从2010年的10.4%分别下降到9.2%和8.7%，通胀问题能够得到一定缓解，预计2011和2012年的消费者价格指数增长率分别为5.4%和3.6%，经常账户顺差缩小，内外平衡进一步改善。“十二五”时期，中国经济增长速度将保持在9%左右，保证了各级政府财政收入的稳定增长。

三、全球信用危机以来刺激性政策措施对金融稳定形成的不良影响将逐步化解，但凸显了中国深化金融体制改革的紧迫性。

中国金融体系总体立足于为实体经济服务，所形成的信用关系以真实财富为基础，且由于实体经济增长动力充足，金融体系的稳健性有较好保障。2012-2013年金融体系面临的主要现实风险是房地产贷款、地方政府融资平台贷款信用风险上升。房地产开发贷款占比低、家庭部门财务稳健和房贷首付比高等因素的综合作用使房价下降对这部分贷款质量的影响程度基本可控。地方政府债务集中到期将产生一定的流动性风险，但地方财政收入超预期快速增长和长期投资形成的优质资产将保障地方政府的偿债能力不会出现系统性恶化。总之，严格的金融监管、银行体系充足的拨备覆盖率和较强的资本实力等因素使中期内银行体系整体稳健性不会发生明显恶化。但是2008年底至2009年期间的信贷高速增长和货币政策收紧后民间高利贷风险快速上升等问题,集中凸显了中国金融体系保持自身独立性不足，服务于民营经济能力不强的问题。中国金融体系在既通过提高市场化程度缓解信用需求与供给的矛盾，又能保证基本的金融安全之间还有较大的发展空间。

四、各级政府在运用大量财政资金增加资本性投入的同时财政赤字规模可控，中央政府保持很强的本币偿债能力。

各级政府财政收入在2011年将延续“十一五”时期大幅增长的趋势，但同比增速前高后低。未来继续实行结构性减税将使财政收入的增速出现一定回调，但从中长期看，减税有利于增强企业活力，扩大财政税收基础。各级政府的资本性支出规模较大使财政支出具有弹性。各级政府持续大量投入资金进行经济结构调整和改善民生，虽然将使中期内各级政府的财政收支时有小幅赤字，但中央政府债务负担率将呈一定的下降趋势，各级政府的债务负担也趋于稳定。预计2011年和2012年各级政府的赤字率分别为1.4%和1.1%。2011年中央政府债务负担率为16.6%，2015年将下降到12.8%，中央政府的外债负担将长期处于不到国内生产总值1%的水平。2010年底各级政府和公共部门债务水平分别为国内生产总值的33.9%和50.5%，债务规模可控且未来中长期增长水平具有可持续性。但近期地方政府债务风险上升表明建立各级政府明晰的债务管理体制机制是规范政府有效负债并防止出现政府债务危机的重要前提。

五、外汇储备保障系数和净外部资产实力处于全球最高之列，提供了外币偿债能力的坚实基础。

截至2011年6月末,中国总外债负担率为9.9%，短期外债占外债余额的71.9%。继续增长的大规模外汇储备保持对外债很高的覆盖程度。同期中国外汇储备余额为31,975亿美元，约是短期外债的6.9倍，能够覆盖24个月的进口，在大公所评国家中储备保障系数处于最高之列。此外,中国还是全球第二大净债权国。不过，中国的对外资产以美元计价的流动性资产为主，难以避免受到美元持续贬值的侵害。

综合考虑主要评级要素的发展趋势，大公对未来1-2年中国本、外币的国家信用评级展望仍维持稳定。

大公国际资信评估有限公司

二〇一一年十二月五日