前言：在锌的下游需求广受质疑的氛围下，锌矿产量却大幅增加，这将降低矿企的议价能力，从而解开矿企对产业链的阻断。中国锌的表观消费量逐步恢复，但缺乏新的消费增长点。库存减少背后突显的是资金紧张或者是消费旺盛。

一、行情回顾

十一月份沪锌区间震荡，仅在月中有几个交易日波动较大，其他时间都处于盘整之中。所以虽然过了一个月，沪锌的技术图形变化较小，也没有新的技术走势显示出来。宏观经济方面，欧债危机阴魂不散，希腊、意大利、西班牙、甚至法国都遭到市场的困扰。基本面方面，全球锌供需平衡仍旧处于供应过剩的状况；中国表观需求逐步恢复，矿企捂货惜售，试图支撑价格。综合而言，沪锌区间震荡，形成双底反转的可能性较大，但上方位置无法看得太高。

二、宏观经济

（一）全球经济综述

十一月份，全球市场的焦点完全放在了欧洲，连美国超级委员会财赤削减谈判破裂也没有对市场造成冲击。欧洲经历了十一月份的混乱之后，最大的改变莫过于一些成员国政府的改头换面。在市场的压力下，希腊总理、意大利总理和西班牙政府都最终换届，对于新政府，我们给予积极的期待。但另一方面，欧债救援的进展却十分缓慢，不但如此，欧债市场几乎遭遇到市场的抛弃。发行欧洲债券和让欧洲央行承担更多的责任无疑是速效剂，但是德国总理默克尔极力反对。总而言之，全球经济下行风险增加，经济复苏速度不尽如人意。

主要经济体经济状况分析

1、惠誉调整美评级展望，QE3将会再次成为市场关注点；美国经济逐步复苏，但两党之争随时爆发。

当美国超级委员会宣布财赤削减计划谈判失败之后，市场并没有做出较大的反应，穆迪和标普都维持美国的评级状况不变，盖因市场的注意力完全被欧洲的混乱所吸引。但是最终惠誉调整美国信用评级展望为负，可能会对市场造成一定的冲击力。另一方面，我们可以从美国最近的经济数据的表现来看，美国的经济确实在缓慢复苏中。最让市场期待的莫过于美国将在年底之前推出QE3的预期（高盛等投行对此进行过分析）。不过美国两党之争确实是让市场头疼的地方。

2、欧债市场遭到市场摒弃，一些成员国换届后可能有所改变，但是欧洲内部的分歧将注定欧洲问题在12月份仍将继续扰动市场神经。

希腊债务问题暂时过去之后，意大利进入到市场担忧的范围。虽然蒙蒂担任意大利总理，但是意大利国债收益率仍旧不断破7。西班牙也同样遭受着和意大利一样的困境，不过其债务占GDP比重和经济体量都于意大利相差太远，所以对市场的影响力较为有限。欧盟峰会即将召开，欧洲领导人可能出台新的救助措施并敲定原措施的细节，但是我们对此表示怀疑，因为欧洲内部的分歧较大，在动乱中，这种分歧并未减小，而是逐步扩大。不管怎么说，欧洲问题将在12月份继续扰动市场。

中国政策微调已经显现，救助欧元区突显中国影响力日益扩大。

中国12月最重大的事件莫过于月初的中央经济工作会议，料会出台一些有利于某些行业发展的规划，对市场产生一定的提振。同时市场也对从经济工作会议中传出货币政策微调的信息报有一定的期待。我们认为中国维持货币政策稳健的方针不会改变，对于房地产的调控不会放松，我们有资料显示中国官方期望房价下跌的幅度为20%。考虑到房地产占中国GDP的比重和其庞大的附属产业，我们预期中国要么加快转型步伐，要么对一定领域提供较为宽松的货币支持。最后，中国政府年末突击花钱也是需要关注的话题，这种现象在前几年一直出现，并对市场具有一定程度的支撑作用。

三、基本面分析

（一）上游分析：锌矿自给率大幅增加，矿企捂货只能在短期内支撑锌价，加工费低迷

从中国国家统计局公布的10月份锌的产量数据来看，10月份精炼锌的产量维持较低水平的增长，但是锌矿的产量却大幅增长。众所周知的是，在锌价大幅下跌之后，矿企捂货惜售，这使得较多锌冶炼厂难以买到锌矿，降低开工率，最终减少了产量。我们认为锌产业链上游的这种强势地位只能在短期内对锌价产生支撑。因为1）中国信贷紧缩之后，矿企难以对囤积的货源融资，高额的财务成本和机会成本将最终迫使矿企放弃这种对抗价格的行为。2）在锌的下游需求广受质疑的氛围下，锌矿产量却大幅增加，这将降低矿企的议价能力，从而解开矿企对产业链的阻断。

中国锌矿产能的提高已经完全跟上了冶炼厂扩张的步伐。2006年末至2011年中，锌矿和精炼锌之间产量的差额很大一部分需要通过进口来弥补，如今中国自产锌矿的数量已经能够满足冶炼需求（当然，部分原因是国内冶炼受调控和矿企控制而开工率大幅降低）。如果再算上中国锌冶炼产能淘汰的影响，那么中国锌对外依赖度可能进一步降低，甚至于自给自足。

图1 2011年10月份中国锌供应情况

数据来源：国家统计局 瑞达期货