铜价自9月从高位下跌后一直延续着宽幅振荡格局，短期虽然从走势上看较橡胶等品种强劲，但整体上已跌破长期上升趋势线与前期水平支撑，铜多头格局已经逆转。我们认为目前铜正处于双线突破后的向上调整阶段，调整的时间将视宏观面的变化而定，但受欧债危机的困扰，中期偏空格局将难以转变。

美元将延续上行趋势

针对欧债危机的困扰，市场紧张情绪短期稍有缓解。西方国家频频出手，在一系列措施干预下，欧洲各国正在逐步消除分歧。欧债危机的本质已非债务大小，而是各国偿债能力的问题。各项数据表明目前欧洲制造业已经疲惫不堪，各国服务业、批发零售等支柱产业都受到严重的冲击，欧元区经济陷入衰退的可能性正在加大。相反，美国经济加速前行，失业率出乎意料地大幅下降，消费者信心指数也触底回升，制造业亦优于亚欧各国，为美元上涨奠定坚实的基础。

中国需求炒作效应风光不再

在套利窗口打开下，10月份中国精炼铜进口继续增加并达到年内高点，未锻造铜及铜材进口量小幅增加，虽然年内环比数据出现上升，但同比数据已经不再风光。目前世界主要经济体面临经济放缓甚至衰退的危险，整体的经济背景已经悄然发生转变。虽然国内已经开始降低存准金，但并不代表货币政策基调转向，中国需求对铜价的支撑效应已经削减。

下游实际需求下滑

由于精炼铜进口的继续增加，10月中国精炼铜表观消费继续小幅上升，但目前表观消费与下游的真实需求背道而驰。在中国经济增速即将放缓的格局下，铜市整体需求回落将是大概率事件。从10月公布数据看，国内精铜产量和铜材产量双双回落，临近年底，补库需求未能及时启动，贸易商观望情绪浓厚，铜市下游需求总体表现疲软。从下游主要用铜行业看，10月份汽车、空调，变压器、电线电缆产量均连续下滑，由于下半年是国内电力投资高峰，往年电线电缆产量均有明显增长，但今年已出现持续两个月下降，同时10月电线电缆行业开工率也从90%下降至80.7%。各项数据均表明2011年下半年国内铜实际需求已经下滑。

持仓维持低迷态势

CFTC公布的最新持仓显示总持仓继续回落，基金净多仍维持净空状态。持仓结构方面，上周商业多空持仓一反常态出现大幅回落，暗示长线投资者对后市铜价表示谨慎。我们从CFTC基金与商业净头寸占比走势看，基金与商业净多具有不断收敛发散的规律，目前的图形结构显示铜价将延续较长时间的振荡走势。

综上所述，无论是铜基本面需求下滑或是技术面的双线突破，都表明后期铜价并不乐观。目前铜价仍处于下跌趋势中的调整阶段，建议投资者耐心等待。