由于明年基本金属维持相对弱势概率较大，建议避免选择沪锌作为趋势性投资品种，投资者应更多关注其结构性套利机会。

根据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新统计数据，自2007年精锌供求平衡由短缺转为过剩后，过剩状况已持续五年，并仍将继续。ILZSG估计今年精锌消费增速仅2.2%，其中中国表观消费增速2.1%，主要拉动力来自欧洲2.5%的增长，而预计2012年全球精锌消费同比增速将跃至3.9%，其中中国增速达5.7%，而欧美仅1%左右。

精锌冶炼产能将不受原料制约

关于供给端，ILZSG估算今年精锌产量同比增2.7%，主要来自中、印、韩增产；而预计2012年产量增速降至2.4%。而锌精矿产量2011年估计同比增速达到4.3%，2012年更是达到4.8%。根据这一预测，锌精矿产量增速几乎两倍于精锌产量增速，这也就意味着精锌冶炼产能将不受原料制约。

由于中国有色金属矿产资源勘探开发投资投入限制，中国国内锌精矿产量增长有限，除2010年兰坪锌矿扩产10万吨外，鲜有大型项目开工、投产，2012年4.8%的锌精矿增长将主要来自中国以外地区的新增和关停产能变化。

精锌产量或将受到加工费的制约

对于精锌产量方面，ILZSG估计明年同比增速将由今年的2.7%下降至2.4%，绝对增量也由今年的33.5万吨降至32万吨，我们的判断则更为谨慎。由于如前所述，由于不存在原料供应量的制约，精锌产量将主要受到加工费对冶炼产能利用率的影响。而据我们统计，近几个月中国国内的进口加工费最低降至50美元/吨，国产矿加工费低至4000元/吨，已降至三年最低点，未来继续下降空间不大。而随着明年CPI回落，人工、能源等成本上涨压力解除，一旦加工费好转，冶炼企业获利空间好转可期。同时，明年全球仍有大量新增和扩建冶炼项目达产，如韩国Onsan扩产、中国甘肃、内蒙、云南等地的新增产能等。

对于建立在精锌产量增速下降和消费量上升同时实现的基础之上的明年精锌过剩大幅收窄的预期，则更令人感到疑虑。尽管中国的镀层板产量目前处在相对高位，但进入四季度已经出现了掉头向下的趋势。而粗钢产量月度数据下降趋势更为明显，锌消费量在高位大幅突破性增长的概率较低。

关注沪锌结构性套利机会

综上，一方面锌市持续供应过剩的基本面对价格造成较重压力，抑制价格上涨；另一方面锌冶炼加工费的低迷又抑制了冶炼开工，从而阶段性的为锌价提供了下方支撑。如此纠结的金属属性使锌价区间振荡走势更为合理。2011年沪锌振荡区间高达近8000点，在13800—21600元/吨，预计2012年将维持在此振荡区间内，并可能有所收窄，15000—19800元/吨为主要运行区间。

交易策略上，我们判断明年经济增速回落，基本金属维持相对弱势概率较大，在顺大趋势弱势的操作思路下，锌由于下方支撑临界的存在将相对更难操作，因此建议避免选择其作为趋势性投资、投机交易品种。而更多的应关注其结构性套利机会，其中既包括跨市场的空间结构，又包括跨期限的时间结构；包括套期保值的市场参与者，也可以关注结构性机会，尝试套利思路以获得更高的综合收益。