反弹不等同于触底后的回升，不能掩盖工业规模活动收缩的事实

沪胶主力1205合约自11月11日创下23600的年内新低后，近期围绕26000一线整理，并顺利摆脱了前期下跌的底部区域，成功站上5日均线，技术形态明显转强。我们认为，近期在季节性减产因素支撑，央行11月30日宣布下调存款准备金率0.5%，以及市场对于未来货币政策调整抱有一定乐观预期的配合下，胶价反弹。但胶价反弹并不等同于本轮胶价触底后的回升，也不能彻底掩盖经济下滑导致工业规模活动收缩的事实。天胶近几年动态紧平衡的局面在未来有望趋于缓和。

天胶供应较为正常

今年主产国泰国北部地区受到50年以来不遇的洪水严重袭击，但主产区南部地区未受丝毫影响；我国海南主产区在国庆期间遭遇2005年台风“达维”袭击后最严重一次台风登陆，对今年海南产区的供应量造成一定影响。但总体而言，今年全球的天胶供应较为正常。据天然橡胶生产国协会(ANRPC)此前对2011年全球橡胶产量预估统计，今年全球天胶产量为1002.3万吨，较2010年的949万吨增加6.6%，2012年全球天然橡胶产量或增长3.6%至1038.8万吨，因价格下跌影响产量，增速料低于2011年。

需求增速减缓

今年我国天然橡胶与复合胶前10个月的进口数据为累计进口236.41万吨，同比增加1.8%，增速非常缓慢。而增速减缓的主要原因来自于今年我国汽车产业进入全面调整。中国汽车工业协会前10个月的产销数据是1503.41万辆和1516.06万辆，同比增长仅2.66%和3.15%，这较年初广泛预测的今年汽车产量增速保持2位数增长的预期差距甚远。

除了新车配套市场增速放缓以外，海外出口一直占据中国轮胎生产的很大份额，但自2009年美国提起特保诉讼案后，中国对美近两年的出口呈逐年萎缩趋势，加之近期的欧债、美债危机加剧，全球贸易保护情绪抬头，致使中国轮胎出口更加严峻。截至11月29日，青岛保税区仓库橡胶总库存合计超过24万吨，天然胶与复合胶总和超过21万吨，这已经逼近青岛库容的极限。

近期做空动能趋于衰竭

每年临近年末是全球天胶市场全年中的最后增产期，而这一时期又恰好是轮胎企业的生产采购淡季，因此天胶价格受季节性供需形势压制，在年底前后惯性出现回落走势。通过对天胶15年的月度涨跌统计分析，我们发现天胶价格涨跌的季节性特征异常明显。在过去15年间11月份下跌的次数有10次，下跌比例超过70%，而从12月份到下一年度2月份，上涨次数均超过10次，这三个月的平均上涨概率超过77%。

沪胶自年初创下43500的历史新高后，截至11月11日，沪胶主力合约最低创下23600的年内新低，累计下跌幅度已超过45%，几乎“拦腰斩”，继续下跌的动能随着持仓的底部放量，做空动能逐渐趋于衰竭，加之上周全球央行集中干预市场，胶价近期获得了反弹动能。

综上所述，我们认为沪胶近期的反弹除了受到季节性因素外，国内宏观政策面的调整预期也起到很大作用。每年11月份召开的中央经济工作组会议，今年在国内外复杂的经济形势下推迟召开，而随着近两个月CPI数据的调头，“保增长”或将成为明年的首要任务，短期资金面借助预期利好，胶价暂时抛开偏空的基本面，反弹有望继续。关注沪胶1205主力合约技术面60日均线27500一线的压力，不建议追涨，背靠上方阻力位空单分批进场。