一、市场描述

从9月底开始，铅锌就进入震荡状态。进入11月后，铅锌的震荡区间较前期明显缩窄，震荡重心也有所上移。究其原因，主要是因为尽管坏消息层出不穷，但市场已经对恐慌产生疲劳，对流动性再次宽松的乐观预期暂时盖过了欧债危机的黯淡前景。截止月底，沪锌1202 报收于15115 元/吨，较10 月下跌1.27%；沪铅1201 合约报收于15315元/吨，较10 月下跌0.26%。截止11月29日，LME 三个月锌下跌2.10%至1958 美元/吨；三个月铅下跌2.45%至2031 美元/吨。

相关品种方面，截止11 月29 日，LME三个月铜下跌6.38%，收于7490 美元；COMEX黄金下跌0.42%，收于1720.1美元；NYMEX 原油报收于99.10美元，上涨6.47%；美元指数报收于79.32，上涨3.68%；道琼斯指数下跌3.34%，报收于11555.63 点；上证指数下跌5.46%，报收于2333.41 点。

二、基本面分析

1、全球市场：过剩量增加

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新的研究数据显示，今年1-9月全球锌市场供应过剩27.5 万吨，过剩量较2010 年同期的17.5 万吨增长57%左右。数据还显示，前三季度全球精炼锌消费量为944.5 万吨，较去年同期的933.2 万吨增长1.2%。其中中国的表观消费增长率远低于预期，只有0.7%，这主要是因为中国在消化在2010 年累积下来的庞大的未报告库存。欧洲和美国则表现分化。欧洲需求增长2.2%，美国下降5.9%。产量方面，受益于中国、印度、韩国和秘鲁的产量增长，同期全球精炼锌产量为972.0万吨，较去年同期的946.7 万吨增长2.7%。就单月数据来看，从2010 年初开始，全球月度精炼锌产量和需求量大部分时间集中在100-110 万吨区间，增长可谓极其缓慢，这很大程度上是因为经济衰退及去库存造成的。

铅市场方面，国际铅锌研究小组的数据显示，今年前九个月全球铅市场供应过剩17.00 万吨。2010 年同期过剩量为4.1 万吨。1-9 月，全球精铅产量为763.1 万吨，较去年同期的699.6 万吨增长9.1%，主要是因为澳大利亚、中国、德国、韩国和美国产量增长抵消了日本和英国的产量下降。前三季度，全球精铅消费量为746.1 万吨，高于去年同期的693.9 万吨。分地区来看，欧洲消费增长相当平稳，中国和美国消费增长则达到了惊人的11.8%和10.4%。

2、中国市场

2.1、锌产量增长，铅产量下滑

国家统计局公布的数据显示，精锌产量呈攀升态势。此前有消息称，9 月锌冶炼企业开工率为67%，不仅是2011 年最低，也是自2009 年3 月以来的30 个月开工率的最低值。但9 月锌产量为45.3 万吨，并未如市场预期的有较大降幅，反而环比上涨。10月锌产量为47.4 万吨，同比增长2.4%，创2011 年锌产量新高。更是扭转了近两年10月锌产量较9 月回落的局面。在锌价低位徘徊之际，精锌产量增加主要有两方面的原因：首先，据我的有色网调研得知，虽然九、十月份锌价低迷，加工业也处于低位，冶炼厂一度出现惜售心理，但是大中型冶炼厂的开工率并未有较大降幅。其次，今年我国新增产能主要集中在下半年，数据上的贡献已经开始体现。据了解，陕西汉中锌业的10 万吨锌合金项目已于8 月底正式投产，计划年产锌合金10 万吨。另外，江铜集团的铅锌冶炼工程也将于12 月1 日点火试生产。而目前国内的锌精矿供应充足，从7 月份开始，国内锌精矿产量持续攀升，10 月份产量为45.6 万吨。预计今年的后两个月份，精锌产量有望继续保持小幅增加态势。

工信部发布的公告显示，2010 年全国淘汰落后产能目标任务全面超额完成，其中淘汰锌冶炼产能涉及32 家企业，落后锌产能33.83 万吨。但这难以扭转过剩局面。2010年我国锌冶炼产能为633.5 万吨，产量约为513 万吨，年开工率大致在80.98%。今年至目前为止新建成投产锌产能在50 万吨附近，预计今年可建成投产的新增锌冶炼产能将达80 万吨，由此推算，预计2011 年锌产能接近700 万吨。如此庞大的产能决定国内锌市场过剩的格局将贯穿整个2011 年。

精炼铅的产量则小幅回落。国家统计局公布的数据显示，10 月国内精铅产量为41.1万吨，同比减少1%。据调研了解，因为近几个月铅价维持低位，国内矿山生产积极性较差，冶炼厂国内采购难度加大，进而寻求进口矿，而进口矿成本较高加工费维持低位，国内冶炼厂生产积极性受到打压。年底检修更是进一步拉低了冶炼厂的开工率。据统计，到11 月底，国内大型铅冶炼厂开工率急剧下降，厂家出货意愿较小。由于环保监管以及原料供应问题，河南灵宝三大铅冶炼厂目前处于停产阶段，厂家基本没有库存。而国内铅冶炼厂最集中的济源市，由于铅价持续低迷，该市某大型冶炼厂已于前期开始对生产线进行检修，预计此次检修可能会持续到年底。同时，济源市另外一大型冶炼厂近期也降低了生产量，以应对高成本的矿价、低迷的铅价。受各方面因素影响，江西某大型铅冶炼厂开工率仅仅维持在20%左右。湖南地区，由于环保督察一直较严，加上铅价维持低位，厂家开工率偏低，库存也十分有限。广西、云南地区则因为限电情况，生产一直不甚理想。预计直到年底，国内铅产量将继续下滑。