2.2 下游需求保持平稳

锌市场方面，镀锌是锌消费的主要增长领域。从数据上来看，我国镀锌板10 月份产量为268.7 万吨，环比下降2.5%，同比增加14.1%，1-9 月份国内共生产镀锌板2615.7万吨。据我的有色网统计，上海17 个镀锌板卷仓库库存为18.213 万吨，较上月底增加0.6 万吨。在库存上升的情况下，市场整体出货情况也不太理想。据了解，国内流动性持续紧张抑制了流通商和终端客户的采购热情。基于资金压力和年底需求低迷的情况下，部分客户备货还未启动，预计年底大规模采购可能难以看到。

终端消费领域。房地产方面，国家统计局公布的数据显示，1-10 月，全国完成房地产投资额49923 亿元，同比增长31.1%，其中10 月份完成5698 亿元，同比增长25.01%，增速与9 月份持平；1-10 月，全国完成新开工面积16.04 亿平方米，同比增长21.70%，其中10 月份完成新开工面积1.26 亿平方米，同比增长2.44%，单月新开工面积增速和9 月份相比进一步下滑。从数据上看，房地产调控效果已经逐步显现，政府并没有因为经济下滑而放松政策。从报道的消息来看，开发商的资金链已经相当紧张，随着年底临近，房地产市场的“寒冬”难以避免，这将多少对投资和新开工面积形成打压。

汽车工业方面，10 月我国汽车产销为157.02 万辆和152.48 万辆，环比分别下降1.99%和7.37%，与去年同期相比，产量增长1.72%，销量同比下降1.07%，为月销量连续四个月同比正增长后再次出现负增长。月销售同比增长下滑主要是因为基数的缘故。展望2011 年最后两个月，汽车销量依然难以乐观。首先，汽车节能补贴政策的变化使得部分产品购买力在9 月提前透支；其次，年底一般是政府集中采购公车的高峰期，但今年的三公经费调整将压制政府的采购量；最后，国际油价于10 月再次攀升，加上国内的交通拥堵情况日趋严重，汽车消费将继续收抑制。

铅市场方面，下游铅酸蓄电池方面，生产有缓慢好转迹象。据调研了解，江苏地区有一批规模企业已于11 月中旬开始复产。广东地区，因为当地环保政策依然从严，一些小型生产企业转为地下生产。与此同时，因为各地环保风暴持续，部分省份的铅酸蓄电池厂家开始向其他省份转移，目前厂家的搬迁事宜也逐步进入尾声，后期将陆续开始生产。终端消费领域则保持平稳，10 汽车月销量同比再次出现负增长，但主要是因为基数的缘故，整体来看，汽车销量大幅下滑的可能性不大。随着铅酸蓄电池厂家生产复苏，蓄电池出口也开始大幅增长，10 月出口量环比增长82.3%。移动通讯基站建设方面，1-10 月共生产5718.9 万信道，同比增长14%，势头保持良好。

2.3、铅锌进出口保持平稳

10 月铅锌进出口延续前期的平稳态势。2011 年10 月份国内进口精炼锌26854 吨，同比减少增长20.35%。1-10 月共进口26.82 万吨，同比增长1.17%；10 月进口锌矿砂19.38 万吨，同比减少32.17%，1-10 月共进口239.71 万吨，同比减少11.26%。铅进口萎缩态势更为明显。10 月精炼铅进口50 吨，同比减少95.67%，1-10 月进口5598 吨，同比减少70.73%；10 月进口铅矿砂11.8 万吨，同比减少36%，1-10 月共进口117 万吨，同比减少10.16%。

3、库存回落

自2007 年下半年开始，LME 锌库存呈持续攀升态势，于2011 年7 月中旬一度逼近90 万吨水平，较2007 年底增长10 倍左右。这主要是由产能快速扩张和消费持续疲弱造成的。从7 月下旬开始，LME 锌库存开始缓步下降，至11 月已经下降至74 万吨左右。

上期所锌库存从8 月开始也开始逐步减少。

伦铅库存在九、十月份继续激增，并创历史新高。进入11 月份，伦铅库存小幅回落。截止11 月29 日，伦铅库存为37.17 万吨。上期所铅库存自沪铅上市以来也一直处于攀升态势，但进入9、10 月后，库存也开始缓步滑落。

三、宏观经济分析

近期美国公布的经济数据延续了10 月以来的良好势头。10 月份零售增长0.5%，工业产值增长0.7%，均好于市场预期。复苏道路上的两大障碍-房地产和就业市场也出现明显改善。虽然10 月份新屋开工数降幅小于预期，但建筑许可大幅上升，住房建筑商的信心11 月份升至18 个月来最高水平，表明长期以来处于低迷当中的住房市场可能正在企稳。就业市场，10 月非农就业人数增长8 万，虽然低于预期，但过去两个月的数字被向上修正，近期公布的周度初请失业金人数也回落至40 万人以下水平。美国大型投资机构也开始上调第四季度GDP 预测，美国经济数据最坏的时间已经过去。

奥巴马募求连任，但以目前的经济状况而言变数不少。增加就业成为迫在眉睫的任务。伯南克在最近讲话中再次表示，在通胀可控的情况下，目前主要考虑增加就业机会，这很大程度上可视为为新的扩张政策做铺垫。随着英国暗示推出新QE、欧洲降息，伯南克实施新QE 的底气日增，10 月CPI 环比下降0.1%更是为其扫除了通胀障碍。不过目前市场环境并不成熟：北海布伦特油价仍维持在100 美元以上，通胀预期依然强烈，前两次的QE 效果欠佳引致反对。但若市场再次走低，新的QE 出台的概率将随之大增。大西洋(11.10,0.12,1.09%)彼岸的欧洲形势则要严峻的多。希腊公投闹剧结束之后，风暴继续以意大利为中心开始向其他国家蔓延。希腊国债的50%减记引发欧洲银行的抛售潮，意大利、西班牙的十年期国债利率升破或逼近“生死线”7%，法国、奥地利、荷兰的国债也遭到抛售。随着11 月下旬意大利国债利率飙升和德国国债拍卖失败，欧债危机进一步蔓延和深化。月底市场传出多条利好消息：德法计划在十二月欧盟峰会前提出财政新公约；IMF计划用6000 亿欧元干预意大利和西班牙债市(该消息随后被IMF 否认)；德国在欧洲央行干预欧猪债市的态度上有所松动；美国第一个圣诞周末销售远超预期。上述消息提振大宗商品市场反弹，但从反弹力度上来看，市场心态依然偏谨慎。首先，欧元区通过新公约需要时间，不排除被个别国家拒绝的可能；其次，之前欧洲央行每周的内定市场干预量被定在200 亿欧元，且德国一直反对更多干预，即使目前德国态度有所转变，干预力度也存在不少限制；再次，欧洲银行的去杠杆过程仍未结束，欧债市场将继续遭受抛售压力；最后，此次欧债危机进入新的阶段，而利益错位决定欧洲领导人在援助方案上昏招不断。此次欧债危机并未结束，风暴可能再次来袭。

国内市场，10 月份外汇占款负增长，显示“热钱”正加速流出，11 月PMI 指数跌破50，流动性再次宽松的呼声也开始高涨。央行宣布自12 月5 日起下调存款准备金率0.5 个百分点，标志货币政策开始放松。但这无助于改变国内流动性紧张的局面。首先，此次下调存准率更多是为了应对资本外流；其次，银行的中介功能已经弱化，经济也开始去实体化，大举释放流动性只会助长通胀。总体来看，流动性再次宽松的程度很难和2009 年相比，大宗商品“缺血”的状况仍会持续。

四、综合分析及后市研判

11 月30 日，多则重磅消息出台。中国央行宣布下调存款准备金率；六大央行协同行动支持全球金融系统，将现有的临时美元流动性互换安排的利率下调50 个基点。避险资金流出，美元大幅走低，商品大涨。这次全球央行的一致行动，将提振市场情绪，短期将缓解流动性紧张的局面。但问题依然存在：中国经济增长放缓不可避免，欧洲财政状况依然，集资成本依然很高。危机只是被推迟而已！预计铅锌反弹高度有限，缓步滑落的局面难以改变，今年最后一个月，沪锌主力的的运行区间将下移至13500-14500元/吨，沪铅主力的运行区间为14000-15000 元/吨。