一、行情回顾

进入11月份，铜价终结了10月末的反弹行情，外部环境的恶化使得铜价持续震荡下行。欧元区国家迟迟无法达成全面的解决债务危机的共识，而在希腊之后，债务危机有向意大利、西班牙甚至法国等欧元区核心国家蔓延的趋势。在国际金融环境恶化的同时，中国制造业指数在11月份突然出现大幅回落，严重影响了铜需求前景。11月份沪铜从6万上方回落，月度下旬一度下探至52510元/吨，月末收报54500元/吨。

不过美国经济出现企稳的迹象，中国通胀拐点出现使得货币政策出现松动的预期，限制了铜价的下行空间。当前铜价正面临上有阻力，下有支撑的区间震荡格局。而铜价在年底的最后一个月里恐难以走出目前的震荡格局。

二、外部宏观环境分析

1、欧债危机有蔓延的趋势

11月初的欧盟峰会一度稳定了金融市场情绪，但随着时间的推移，这三大措施——提高银行资本充足率、对希腊债务进行减记、将EFSF充分杠杆化并没有对欧债问题的解决有实际的帮助，欧债危机已经开始向欧元区核心国家开始蔓延，金融市场耐心正逐渐丧失。

11月13日意大利标售的30亿欧元5年期国债收益率达6.29%，远远超出前期拍卖时的收益率，为欧元诞生以来最高，而其十年期国债收益率已经三次越过7%的警戒水平。11月17日，西班牙拍卖 35.63亿欧元10年期国债，最高收益率突破 7%，平均收益率创14 年最高水平。法国 10年期国债收益率与德国同期国债息差一度扩大至接近200个基点，同样创下欧元区成立以来的历史新高。在获得AAA评级的国家中，除了法国之外芬兰、荷兰、比利时等国家的国债收益率均出现上升，欧洲主权债务危机进入了危险阶段。

目前市场最为担心意大利、西班牙和法国的债务问题，飙升的收益率意味着意大利和西班牙在债务市场筹资越发困难，如果其国债收益率继续走高，将不得不步希腊后尘向欧盟和货币基金求助。但以意大利高达2万亿的总债务来看，根本没有足够的资金进行救助，所以意大利债务问题一旦爆发必将会压垮欧元区。

与此同时，国际三大评级机构均大刀阔斧的调降欧元区国家债务评级，促使欧元区国家融资成本上升，使得债务问题雪上加霜。最近遭调降的国家包括了比利时、葡萄牙等，而法国由于国债收益率上升也被穆迪警告。

而11月末举行的欧元区财长会议上，尽管与会各方同意向希腊发放第六笔援助资金，同时也敲定了EFSF扩容细节，但由于会议结果基本符合预期，且会议结果仍然无任何实质性的结果，市场反应仍十分冷淡。可以预见的相当长一段时间内，欧债疑云都将笼罩在金融市场。而宏观环境持续存在的避险情绪使得包括铜在内的大宗商品难以走出像样的反弹。

2、 美国经济相对较强，美元指数维持强势不利铜价

近段时间以来，尽管美国经济数据仍好还不一，但二次探底的担忧逐渐淡化。11月美国经济数据普遍好转，包括劳动力市场、房地产市场，零售销售等核心经济指标均止住了下滑的趋势。月中美国两党超级委员会对于1.2万亿减赤计划的谈判失败一度引起市场恐慌，但最终并未引起太大的波澜。

12月上旬美国将进行本年度最后一次议息会议，从美国近期核心CPI突破2%临界值及美国利益出发考虑，美国本次会议恐难有新意，QE3的预期恐怕再次落空。加之美国经济相对欧元区更具韧性，在避险情绪的共同作用下，美元指数恐将继续维持强势，这将对金属价格造成负面影响。

3、中国货币政策适当微调

一年一度的中央经济工作会议将于12月初召开，在经济增速下降的预期下，明年宏观经济调控政策的基本取向将现端倪。“调结构、稳增长、控物价”仍将成为明年的政策主线之一，市场预期宏观政策将出现微调。从央票利率11月份三度下降、央票发行规模的递减、M2统计基数的再次扩大及银行再贴现利率的回落可以看出，货币政策微调正在实施。同时，结构性减税、防范金融风险、产业规划密集出台等举措有望成为中央经济工作会议的新看点。

中国抗通胀取得了实质效果，10月份CPI同比上涨5.5%，环比骤降0.6个百分点，为连续三个月下降，并创下5个月以来新低，这也为国内货币政策的转向奠定了基础。

11月30日晚间，中国人民银行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此前国内大型金融机构存款准备金率已达到历史性高位21.5%。本次下调存款准备金率，就是为了缓解年底各地资金紧张，尤其是中小企业资金紧张的困局。加之六大行联手提供流动性，资本市场为之一振，风险资产价格全线上扬。但在狂欢之后，市场质疑全球经济正遭遇相当窘迫的困境才令全球央行作出联手救市举措，因此商品市场在短暂狂欢之后，再度陷入震荡。

总体来说，货币政策微调属长期政策，效果很难立竿见影。但中长期有利于缓解铜需求下滑的忧虑，利好于铜价。

4、全球制造业急转直下

在经历了10月份的短暂复苏后，11月份除美国外，中欧两大经济体的PMI值再次下降，且均已经跌破50分水岭，互相验证效显示出在欧债阴影下全球制造业增长陷入停滞。

汇丰中国公布的数据显示，11月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为48(12月初公布的终值为47.7)，为32个月以来最低，其中“产出指数”创下2009年3月以来最大降幅。汇丰中国制造业PMI初值的大幅下滑反映了中国内需放缓和外需前景疲弱的影响。

12月1日中国物流与采购联合会发布的11月中国制造业指数(PMI)为49，环比回落1.4个百分点，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

而欧元区PMI也从10月份的47.1进一步下滑至46.4。日本11月PMI也下滑至49.1。唯一利好的是美国，11月美国PMI为52.7，好于预期的51.5,10月份为50.8。

总体来说，制造业的疲软特别是中国制造业突然恶化使得基本金属需求前景暗淡。