三、供需因素分析

1、全球铜供应紧平衡

国际供需： 从CRU的11月份的报告来看，该机构大幅下调全球4季度的铜产量，小幅下调4季度的铜需求量，使得4季度供需缺口大幅扩大，本年度4个季度调整后的供需缺口数据分别为1.1万吨、-5.5万吨、-8.4万吨和-18.7万吨，而10月份时的数据为1.2万吨、-6.3万吨、-6.5万吨和-2.4万吨。

不过从世界金属统计局11月16日发布的报告显示，2011年前9个月，全球铜市供应过剩23.68万吨，2010年全球铜市供应过剩1.82万吨。2011年前9个月，全球铜消费量为1439.5万吨，2010年全年消费量为1920万吨。同期中国表观铜消费量减少7.7万吨至560.2万吨，相当于全球总需求的38.9%。1-9月，全球精炼铜产量同比增加1.85%至1463万吨。中国精炼铜产量增加52.8万吨。

从数据可以看出，全球经济放缓对铜需求影响较为明显，但紧平衡的格局仍将持续。

国内供需：国家统计局11月18日发布数据显示，中国10月精炼铜产量为46.9万吨，同比增加16.4%；环比减少1万吨，继续从历史峰值回落。同期，国内铜材产量98.6万吨，同比增长22.43%，环比减少4.17万吨。随着铜价的回落及废铜的紧张，国内冶炼企业正适当缩减产量，从现货市场反映来看，11月度国产精铜正趋于紧张。铜材产量的下调与9月份终端产品产量的回落对应，基本反映国内下游消费下滑的现状。

　　2、铜精矿供给紧张

供需大局不变 据麦格理数据，2011年，全球铜精矿产量将达到1580万吨，较2010年下降30万吨或1.9个百分点。矿石品位的下降、罢工和一些技术问题成为主要的影响因素。铜精矿供给减少使得现货市场TC/RC费用降低至30—40美元/吨和3.0—4.0美分/磅的低位。

国内精炼铜冶炼产能的扩张一方面导致了铜精矿加工费用下降，另一方面使得现阶段冶炼企业的开工率下滑。对于多数冶炼企业来说，由于铜价步入相对低位，出货积极性受到抑制，出货放缓后导致的库存高企也迫使他们降低企业的开工率。从铜精矿供给的角度来看，铜价将从中得到一定的支撑。

经历了2011年的铜精矿供给紧张格局后，2012年的全球精铜供给成为市场关注的焦点。据悉，国内最大的铜冶炼企业江西铜业已与全球最大的铜业上市公司达成2012年度铜精矿TC/RC协议。协议将2012年的铜精矿TC/RC费定在63.5美元/吨6.35美/磅，较今年56.5美元/吨5.65美/磅上涨12%。在国内精铜冶炼产能提高的背景下，冶炼费用的上涨体现了2012年铜精矿供给会有所改善。与冶炼费用攀升形成对比的是精炼铜进口升水将继续维持高位。据报道，智利Codelco铜公司提出的对中国买家的2012年合同升水报价110—115美元/吨。与2011年合同价的115美元/吨大致相当，但仍远高于2010年的85美元/吨。进口升水的高位运行体现了供货方仍然看好中国市场。

3、全球铜库存回落

伦敦铜库存从10月份以来持续下降，库存总量已从40万吨上方回落至30万吨数量级。截止9月29日，伦铜库存为390525吨，较上月末下降38850吨。上海期货交易所铜库存11月份库存量也出现下降，截止11月25日库存为65205吨，较上月末下降8563吨，已经回落至两年来较低水平。其中原因一方面是因为中国买家趁铜价下降补充库存，另外一方面，因8、9月份套利窗口大部分时间都打开，套利资金也起了一定作用。两市显性库存的减少固然给疲软的铜价提供了一定的支撑，但在大环境偏弱的情况下，库存减少的支撑力度有限。

4、现货升水走高

11月份以来，对应着期铜价格的下跌，现货市场铜价表现却相对坚挺，月度下旬平水铜升水更是保持在500元上方。造成这种状况的原因有以下几个方面：一是持续下跌造成现货商惜售心理；二是铜价大跌后抄底资金积极入市；三是融资抵押铜造成现货铜供应紧张。这表明了一旦铜价下跌，现货市场入市抄底的积极性还是较为明显。

四、后市展望

11月份的最后一天，美联储，加拿大央行，英国央行，日本央行，欧洲央行，瑞士央行宣布将下调现有美元流动性互换定价50个基点。六大央行联合声明指出，央行建立临时双边互换安排来提供流动性，新的货币互换额度将持续到2013年2月1日。中国央行也宣布下调存款准备金率0.5个百分点。此举刺激包括铜在内的大宗商品市场纷纷大涨。但狂欢过后，这种被动宽松也恰恰反映了全球经济正遭遇相当窘迫的困境，而六大央行联手救市的行动也仅仅是降低了50基点的美元借贷成本，对整体流动性并没有实质性的注入，只是改变了市场的流动性结构，并不构成类似“量化宽松”的实质性宽松。

从铜自身的基本面来看，供需仍处于相对偏紧的平衡状态，对铜价影响有限。而充满不确定的宏观环境依然并且仍将是影响铜价的主要因素。就目前的情况来看欧债危机尽管仍在蔓延，但极端情况(如大规模债务违约、欧元区解体)短期内还是难以出现。而美国经济状况已步入稳定，中国CPI出现拐点，货币政策出现松动，有利于铜价。预期年底之前铜价深副调整，且击穿年内低点的可能性不大。中长期来看，铜价将逐步进入震荡筑底的阶段。

从技术上看，沪铜下方支撑在54500及51000两档，而上方反弹的阻力位于58000-60000之间。建议年底之前以震荡市来参与期铜市场，套保企业可分别依托震荡区间的支撑位买入保值。