11月30日，欧美日六大央行决定联袂向市场提供美元流动性，且中国央行亦同时宣布下调存款准备金率0.5 个百分点，该消息刺激风险偏好情绪大幅上扬，螺纹钢主力合约12月1日飙升至4200上方，但受制于多重因素约束，进一步上行明显乏力。近期陆续出台的利好政策对市场的心理意义大于实际影响。首先，全球经济增速明显放缓，美国经济也仅仅是出现转暖复苏的迹象，未来数年内很难出现繁荣。欧洲各国的债务危机、国债收益率高居不下等问题，短时间内势必无法顺利解决，从解决问题到经济再次腾飞，期间的时间是一大问题。其次，在国际原油重上100美元/桶，原油价格的走高对于全球经济的发展起到决定性的制约作用，原油高价的背后带来的是油价、电价、物价等等一系列的连锁反应，不但经济难以提振，对于可能出现的物价上涨的隐患也是考验，CPI若不能继续有效调控，这将制约各国政府货币政策进一步宽松的力度。此外，从历史来看，金融危机以来，美联储已与全球主要央行进行多次临时性货币互换，短期确实能缓解流动性紧张，但对根治危机效果有限。最后，联手救市往往也意味着形势的严峻和紧迫，央行宣布近三年来首次下调存准率的次日，11月官方PMI指数即创下近三年来首次跌破50的纪录。欧盟峰会在经济数据疲软和评级危机等压力下，出台的利好同样受制于经济增长、通胀形势及各国利益不一等因素，对市场刺激有限。

意大利和德国的国债收益率创新高，欧债危机愈演愈烈，欧盟委员会提出的发行欧元证券提议也在德国的反对声中暂时停止，整个欧洲经济低迷加剧了投资者的悲伤心态。同时，美国最新的非农就业数据为12万，低于预期，但是失业率却降为8.6%，美国时好时坏的经济数据也令投资者拿捏不定。国内在持续紧缩的货币政策下，物价得到了一定的控制，通胀得到了一定的抑制，但是有得必有失，持续紧缩的货币政策下，经济出现下滑，据数据统计11月PMI为49%，这是自2009年3月份以来的最低水平，此数据充分表明了国家经济增速有所放缓，因此央行宣布自今日起下调存款准备金率0.5个百分点，另外据多方机构预测，随着11月份CPI和GDP的出台，国家货币政策或将适度放松，这一定的放松了资金流动性。但是新订单、新出口订单指数回落幅度均在3个点左右，表明国内外需求同步锐减；生产指数连续9个月超过新订单指数，同时，产成品库存指数增加近3个点，均暗示制造业供应过剩压力加大。希腊12月份到期债务庞大，欧洲五国明年上半年亦面临较大的偿债压力，显然，欧债危机中短期将继续冲击市场，大宗商品难有单边上行走势。

从基本面来看，钢价10月底跌至近一年低点后触底反弹，主要推动力来自供给减少和原料反弹，但目前均有所减弱。一方面，根据中钢协数据，11月下旬全国粗钢日均产量结束连续四旬负增长格局，环比增加2.15万吨，这表明钢厂集中减产告一段落，此外，考虑到当前矿石、钢坯整体维持弱势，且原料下跌后钢厂生产毛利增加，后期成本支撑力度减弱、供应压力加大将是大概率事件。另一方面，从需求来看，随着天气的转冷，我国钢市已进入传统的消费淡季，且受资金面紧张及不确定因素影响，今年的冬储需求或难有亮点。供需面的转淡可从近期钢材各品种社会库存降速放缓以及主要钢厂继续下调出厂价得到验证。

今年以来，钢材下游的需求一直没有明显改善，即使处于传统的销售旺季，需求亦无变化，需求的低迷进一步抑制钢价的上行，市场纷纷表示年前行情不会有大的变动，继续以震荡整理为主。自8月下旬以来，钢价便进入下行通道，特别到了10月份，价格更是快速下跌，幅度高达560元/吨，创单月最大跌幅。而后由于市场倒挂较为严重，商家降价意愿不强，整个钢市进入震荡整理阶段。近四个月的行情使得市场多数商家损失惨重，商家纷纷表示，现在的行情只要不赔就是赚了，面对如此惨淡的钢市，商家都翘首期盼钢价迎来新的上涨行情。

台湾中钢集团已经和巴西淡水河谷达成协议，10-12月份铁矿石价格将比6-8月份价格下降23%。这或将为中国的钢铁企业提供一个价格谈判参考。双方已经在11月底与淡水河谷达成了协议，达成的价格130-140美元/吨。

此外，从期货盘面来看，在期价连续走高之后，螺纹钢主力合约与现货的贴水幅度显著缩窄，且近期各合约近强远弱的局面亦有所改观，从侧面暗示现货支持力度亦有所减弱。

“十二五”规划：

工信部7日发布《钢铁工业“十二五”发展规划》解读，预计“十二五”末，我国钢铁工业对铁矿石、焦炭、铁合金和耐火材料需求量分别为11.3亿吨、3.8亿吨、2800万吨和1500万吨。钢铁工业是大量消耗资源能源的行业。数据显示，2010年我国消耗成品铁矿石9.2亿吨、焦炭3.3亿吨、能源消耗占全社会总能耗高达13.9%。考虑到我国转变经济发展方式需要一个过程，原有发展方式在一段时期内仍将保持一定惯性，国内粗钢消费增长在“十二五”初期还会保持较高的水平，工信部预测，我国中远期粗钢消费量可能在“十二五”期间进入峰值弧顶区，最高峰可能出现在2015年至2020年期间，峰值约7.7亿-8.2亿吨。

随着国内钢铁工业的快速发展，我国铁矿石资源全球化配置的趋势已经形成。2010年我国铁矿石进口来源国为40个(2011年已扩展到63个)，进口量6.18亿吨，约占铁矿石消费总量的67%，比十年前提高了近32个百分点。在高矿价高收益的驱动下，2011年1-10月份国内铁矿石产量也增长了26.4%，进口铁矿石增长了10.9%，国产矿的增速大于进口矿。

工信部表示，“十二五”时期，我国钢铁工业数量上的矛盾已经大大弱化，产品结构调整不再是数量上的增减，而是要着重于提高钢材产品品质，促进下游行业转型发展，推动资源节约和节能减排。对于建筑用螺纹钢筋、线材、中厚板和热轧板带等量大面广的钢铁产品应注重提高质量、档次和稳定性。

房地产调控政策：

12月9日的中央政治局会议，为明年经济工作定下基调，经济以稳为主，货币政策不变，财政政策积极，以免投资增速下滑。明年是稳定年，改革年，战略新兴产业继续培育年。众所关注的房地产调控，业已一锤定音。对于房价回到合理水平的楼市调控目标，明年中央依然会坚定不移地坚持。

今年是房地产行业的秋天，明年正式入冬。在巨大的转型压力下，明年调控政策不会放松。

房地产调控政策收效。根据人民银行调查统计司近日撰写《当前房地产市场形势分析报告》和《房地产市场变化对金融业影响的调查报告》，印证了房价拐点初现端倪的结论。根据中国指数研究院，全国房地产均价环比三个月下降，作为先行指标，房地产成交量从今年二季度开始下滑。虽然金融机构担心恐慌性抛售引发连锁反映，但明年房地产调控不可能放松。

房地产调控虽然已经收到效果，但市场仍然处于观望期。广义货币发行量处于82万亿的高位，大量坐拥现金的人在投资市场四顾茫然，在等待机会入市抄底。一旦楼市调控政策放松，在货币的巨大刺激下，房地产很有可能出现报复性反弹。如此一来，房地产调控就会成为大笑话，以后谁也没脸再提。因此，并不奇怪，临近年底，从温家 宝总理到李 克 强副总理，仍然在强调房地产宏观调控不放松。

就房地产开发企业而言，目前还没有进入严冬。由于前两年丰收，今年交易量下降但可以通过存粮解决饥荒。

投资者关注房地产企业资产负债率，该数据显示房地产企业情况恶化。Wind资讯统计数据显示，截至三季度末，A股房地产行业上市公司平均资产负债率为63%，其中15家公司的负债高于80%，高资产负债率特征尤为明显。除少数龙头企业外，大部分房地产行业上市公司特别是中小型公司的经营性现金流缺口急剧膨胀至647亿元，约7成公司的经营性现金流告负。存货数据进一步恶化，房地产行业存货总量继续增长，预计目前存货量已超过1万亿。

但上述数据并不全面，忽略了大型开发企业的预收款。从三季报情况看，招商地产3季度公司尚有预收款141亿元，业绩锁定性好。公司今年以较低成本5409元/平米扩充土地储备106万平；保利今年1到10月实现销售金额627亿元，3季末尚有795亿元预收款，锁定今明两年业绩；保持稳健的万科1到10月实现销售金额1081亿元，后续尚有430亿货量，预计全年实现1300亿销售规模。3季末预收款1228亿元，1208万平约1380亿元已售尚未结算的资源，锁定了2011年和2012年的业绩。

按照国金证券的数据，今年1到10月总体资金来源与投资额比值为1.37，没有达到历史最差的1.25水平。按照全年行业资金支出合计需74825亿元，如果全年资金来源增速降至12%，或自筹等资金来源保持合理增长而银行贷款与定金预收款合计增速降至8%，则全年房地产资金盈余占支出比重降至9.9%，接近08年最差水平，但从总体数据来看，还没有达到2008年的最差水平。

对于房地产企业而言，2011年下半年开始入秋，但稳健的、成本较低且产品线较为丰富的大型房地产企业，还能够顶过秋天。

随着政策的打压，投资者继续观望，成交量进一步萎缩，需求下降带动上游投资下降。房地产企业随之进入观望状态，在投资方面会非常谨慎：无论是拿地还是开工，开发商都会在全国范围内再三比较，避开政策较为严厉的大型城市、拿地成本高的城市以及限购的城市，这些城市的土地收入与房地产投资、税收将进一步下行。

一旦实体经济下行，基建投资无法弥补房地产投资窟窿，地方财政风险就会浮出水面。如鄂尔多斯或出口主导的制造业城市，经济结构转型较为成功的城市才有可能度过难关，而对一些依靠土地财政、经济转型缓慢的城市，2012年会是非常难过、不堪回首的一年。

越来越多的房地产企业衣食不再富足。由于房地产销量进一步下降，导致房地产企业加速分化。今年托上半年房地产销量的福，可以维持全年业绩，2012年冰山融化无法容身。2011年下半年房地产成交量环比大幅下降，导致房地产企业明年能够确认的收入下降，自有资金下降，融资渠道收窄、融资成本上升就会成为卡住房地产企业脖子的两把大箝子，房地产企业的投资意愿也就更低，由此形成紧缩循环。

综上所述，因市场月初对欧盟峰会及国内中央经济工作会议抱有良好预期，螺纹钢主力合约短期出现了振荡偏强的走势，但因钢材基本面及宏观面未有根本改观，预计反弹上行空间有限，4200元/吨一线的阻力位置很难逾越，下半月仍需警惕钢价回落风险。“十二五”规划和房地产调控政策对于钢材的价格来说一个是重大利好，一个是重大利空，起到的是正负相抵的作用，在利好和利空不同的时间段释放的同时，对期货的价格起到的则是助涨助跌的作用。房地产调控的利空影响已经持续了相当长的一段时间，对于价格的影响理应小于“十二五”规划的利好影响，而利好消息的兑现按照时间推算至少要到明年的三、四月份。操作上可以在价格回落的时候分批次的买入，以三、四月份的时间为节点，逢高减仓为主基调。

(弘业期货)