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| 东亚各市场的股票指数交易正在迅猛发展，追随着全球衍生品交易量最大、最活跃的韩国200综合指数（Kospi 200 Index）的步伐，东亚地区的其他交易所都在加速本地零售市场的发展，并向外国投资 者开放。 韩国交易所（Korea Exchange）推出的韩国200综合指数期权合约，以日均1500万张的成交量成为目前世界上交易量最大的交易所交易合约（ ETD contracts）。事实上，韩国交易所推出的合约产品只有74种，而韩国的经济总量也只是墨西哥或者荷兰的水平，在这种产品限制和经济总量制约的情况下，衍生品交易市场的成功非常令人惊讶。 韩国200综合指数衍生品合约自推出的第一天起，就取得了巨大的成功。早在2003年，韩国交易所就已经组织实现了1220万张合约的交易。2005年，也就是交易所正式推出综合指数合约一年后，这些 合约的交易量已经达到了25.8亿张。 在这些交易中，韩国200综合指数期权合约贡献了25.1亿张的成交量。更令人惊讶的是，该期权合约自推出后，一直受到了市场的热烈追捧。很多人认为该合约的规模较小是推动合约成功的原因，然 而，相对于韩国的经济总量，这些期权合约的规模仍然是很大的。每一份期权合约被设计成韩币100000乘以综合200指数（现在指数大约是250）。也就是说，每一份合约规模约有22000美元，显然大于韩 国的单位资本GDP——17000美元。 首尔大宇证券（Daewoo Securities）的经纪人Alex Choi认为，韩国200综合指数期货与期权合约的交投活跃是一些因素的共同结果，其中，最为重要的当属个人投资者的参与。韩国200综合指数的 期货和期权交易市场，约有30%的个人投资者，这在其他任何一个国家的市场都是不曾有的。 Choi认为，与其他国家的投资者相比，韩国人目前已经具备了足够的金融知识，他们参与期货和期权交易并不困难。另外，综合指数期权合约相对较小的规模也比较适合个人投资者。 汇丰银行（HSBC）亚洲期货商业开发与销售部门的总裁Emmanuel Faure认为，韩国交易所几乎没有适合个人投资者的衍生产品，综合指数期权合约自然成为了个人投资者热衷的投机工具，这也是该 期权合约获得成功的原因之一。 市场偏爱该产品的另一个原因与韩国的网络覆盖率有关。目前，韩国是人均网络接入数最大的国家，大约80%的家庭都在使用网络，这点使得衍生品获得了更多的关注。高速的网络接入和方便投资者 的网络交易使得投资者可以轻松自如地参与期权市场的交易。另外，个人投资者对计算机软件的熟悉程度不亚于他们对衍生品的认识，这也是原因之一。 对外国公司开放 外国公司贡献了约40%的交易量。尽管对外国投资者参与市场交易的监管限制仍然存在，相比亚洲邻国而言，韩国的市场准入较宽松，因此也充满了更多的机会。 韩国政府在过去几年已经允许很多国际公司进入韩国的衍生品市场。任何一家公司，如果想成为韩国交易所的会员，无论是清算会员、非清算会员还是非清算专业会员，这些公司都必须得到韩国金 融监管委员会（Koreas Financial Supervisory Commission）的许可，才能开始进行衍生品的交易。 作为Newedge香港的总经理，Toby lawson认为较为自由的市场近些年已经吸引了很多高频交易者，他们认为韩国综合指数的很多交易活动都是由高频交易引发的。虽然这些人持有的资本只是很小的 一部分，但是他们贡献的交易量却非常大。在某种程度上，韩国综合指数因为有了庞大的个人投资者而独树一帜。 市场做市商和期权交易专家认为韩国综合指数衍生品市场的流动性非常好，存在巨大的获利机会，因此，他们直接参与该市场的交易。 高频交易机会的出现使得托管交易的策略也在改变。起初，托管交易倾向于选择理想的公司，而现在，他们更倾向于利用市场流动性的变化进行交易。 近年来，韩国交易所积极推进衍生品市场的国际合作工作。去年开始，欧洲期货交易所在韩国市场闭市时，提供有关韩国200综合指数期权的交易。欧洲期货交易所推出的韩国指数产品是以韩国交易 所推出的韩国200综合指数期权为基础的期货合约，这些合约在每个交易日结束时到期，剩余的未平仓合约被转移到韩国交易所用于建立韩国200综合指数期权头寸。 自2010年8月30日发行该合约起，欧洲交易所关于韩国综合指数的产品交易量在稳步增长。2011年8月，这些合约的日均交易量达到了历史最高水平——每日108000张合约，这也是第一次月内日均交 易合约量超过100000张。此外，在2011年8月4日更是创下了207953张合约的单日交易量记录。 与此同时，芝加哥商业交易所集团（CME Group）也展开了与韩国交易所的合作项目，但是，其推出的产品只覆盖了韩国200综合指数期货合约。从2009年11月起，美国的交易所开始提供非交易时间 的合约交易方式，投资者可以通过CME Group的全球电子交易平台提交订单到韩国交易所的全球交易统一系统。但是，只有通过韩国交易所的会员作为自己的经纪商才能够提交这些订单。 “复制”成功 东亚股票指数衍生品市场的成功并不局限于韩国地区。在中国的台湾市场，台湾期货交易所正在经历着股票指数衍生品快速发展的过程。 台湾市场本身就很大，而且还在逐步增大。和韩国一样，最大的指数期权合约——台湾加权指数期权（Taiex Option）在2010年达到了9570万张合约的交易量。虽然这仅仅是韩国200综合指数月均交 易量的三分之一，但是这仍然超过了东南亚国家的其他任何一种合约的交易量。 相应的期货合约在2010年的成交量是2530万张，其迷你版本的期货合约（合约规模与期权相等）去年的成交量也达到了1390万张。今年，超过3000万张期货合约和12000万张期权合约会被交易，相比 2010年的交易量，这一数字上升了30%。 台湾期货交易所推出的这些合约直接与新加坡交易所推出的MSCI台湾指数期货合约竞争。尽管台湾期货交易所也提供MSCI台湾指数期货合约的交易，但是交易量却很小。新加坡交易所同时提供日经 225指数期货交易和印度nifty 50指数期货的交易。2010年，日经225指数的期货合约交易量为2876万张。 基于股票指数的衍生品交易在马来西亚和泰国也如火如荼地进行着。目前，这两个国家的股票指数衍生品市场以期货交易为主，马来西亚提供布尔萨马来西亚吉隆坡Lumpar综合指数期货合约的交易 ，泰国则提供SET50指数期货合约的交易。不容忽视的是，今年在泰国期货交易所成交的期权合约可以达到12万张。 Lawson认为，马来西亚、泰国、印度尼西亚的期货交易增长是可期的，但是目前这种增长在韩国和印度是无法实现的。 （本文编译自2011年11月《FOW》）
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