导语：避免再出现2008年连续三个停板仍无法释放风险的情况，上期所将于12月19日起实施新修订的《上海期货交易所风险控制管理办法》。

“当前由于欧债危机蔓延和全球经济不景气等原因，国际金融市场波动加大、风险集聚。”12月12日，上海期货交易所(下称“上期所”)副总经理霍瑞戎在该交易所召开的视频会议上强调。为避免再出现2008年连续三个停板仍无法释放风险的情况，上期所将于12月19日起实施新修订的《上海期货交易所风险控制管理办法》(下称《办法》)。

上调涨跌停板幅度和保证金比例

上期所此次调整的思路是将动态风险管理与单边市下涨跌停板和保证金比例调整相结合，即先将三个停板制度从静态化向动态化转变。

新修订的《办法》规定，当市场出现价格同方向单边市时，第二个涨跌停板比例在第一个涨跌停板(日常涨跌停板)基础上增加3个百分点，第三个涨跌停板比例在第一个涨跌停板基础上增加5个百分点。据国泰君安分析师张猛测算，调整后，铝和黄金在单边市时涨跌板幅度为5%-8%-10%，其他品种为6%-9%-11%，相比较过去6%-7%-9%的固定幅度有所扩大。

对于保证金收取标准，修订后的《办法》规定，当市场出现价格同方向单边市时，各品种当日收盘结算时保证金比例为在下一交易日涨跌停板基础上增加2个百分点，如果调整后的保证金比例低于原保证金比例(日常保证金比例)，则按原保证金比例收取。如果连续三天出现价格同方向单边市，第三天收盘结算时的保证金比例仍按照第二天结算时的保证金比例收取。

调整后，除铝、黄金和天然橡胶在单边市时交易保证金比例无变化外，其他品种相较过去都有了1%的上调。以铜为例，过去交易保证金的比例为9%-10%-12%，而现在为9%-11%-13%。

对比2008

期货合约出现同方向连续三个停板是判别期货市场风险程度的一项基础性价格指标。2008年国庆长假后商品市场曾现多个品种连续跌停现象。后来市场人士发现，由于国内假期与国际假期的差异，以及LME和NYMEX等国际商品交易所很多商品期货没有涨跌停板的限制，而国内商品期货都有涨跌停板的限制，在商品市场面临系统性下跌风险的时候，国际商品期货可能提前释放，而国内商品期货释放相对滞后与拥堵，并可能导致极少数部分客户穿仓事件的发生。

南华期货研究所所长朱斌认为，今年9月以来，国内期货品种出现了自2008年金融危机以来少有的多品种多合约连续停板现象，相关品种的价格波动风险明显增大。

而与2008年金融危机不同，此次期货市场价格的整体波动并不是由单个品种基本面的变化所导致，而是受国内外宏观经济环境的影响所引发，市场不稳定不确定因素有继续向纵深和外延发展的趋势。他认为，金融和大宗商品市场短时间出现连续、方向相反的极端行情可能性也在不断增大，市场再次面临系统性风险的压力。

在此背景下，上期所此次调整使得连续三个跌停板的累计跌幅完全可以覆盖2008年国庆期间国际市场出现的累计跌幅。国泰君安分析师张猛认为，此次调整一方面通过扩大涨跌停板幅度，可以更大程度发挥第二板和第三板风险释放作用，在一定程度上避免出现连续停板情况所导致的巨大风险；另一方面通过小幅提高单边市时交易保证金比例，可以抑制单边市中市场的过分投机倾向。

今年上期所交易量下滑后已企稳回升，品种走势更加反映“中国因素”，并且产业客户参与市场的信心在增强。在这种背景下，华泰长城期货研究所童长征建议，由于每个品种特点各不相同，上期所在具体的规定上还可以根据品种特点做出细化。