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沈宁：面临两个不确定期市难觅趋势性机会

编者按：2011年，全球期货市场在动荡的经济环境中演绎出震荡下跌的整体格局。展望2012年，欧债危机阴霾难散，美国经济复苏曲折，中国政策面临微调，明年的全球经济依旧错综复杂。为了能更好解读明年的全球经济，把脉期货市场动向，证券时报记者对多家期货公司研究所相关负责人进行了专访。

本期专访对象为南华期货研究所所长朱斌。朱斌认为，欧债问题是明年全球经济的核心风险，而对中国经济而言，投资环节存在变数。总体来看，期市难觅趋势性机会，相对而言，较为看好能源及农产品期货品种。

宏观面两个不确定

“全球经济的核心风险在欧洲。而欧债问题未来如何演变是市场面临的一个重要的不确定因素。”朱斌表示，目前针对债务危机的应对措施都较为保守和传统，在当前欧元区框架内难以从根本上解决。未来一到两年内，很难看到带动全球经济快速上升的亮点，因此用“输血”的救助方式，执行下去会加大衰退的风险。

始于2010年的欧债危机，对近两年的全球市场影响巨大，呈现愈演愈烈的势头。如今已向意大利、法国在内的欧元区核心成员国蔓延，此前意大利国债利率一度突破7%重要关口。据了解，意大利明年2~4月将面临债务集中偿付，总共要偿还近730亿欧元本息，欧洲央行和国际货币基金组织（IMF）如何救助、再融资能否顺利，资金成本显得异常关键。

“欧元崩盘短期不可能，市场对于欧洲央行与IMF救助仍存期待。不救，风险就会集中爆发；救的话，如何救又是关键。如果欧洲央行通过发行货币购买债务国国债，就会对欧元形成打击，导致欧元暴跌、美元升值”。朱斌称。

欧债问题如果趋向恶化很可能引起连锁反应。朱斌说，目前美国失业率逐步下降，经济总体缓慢复苏，符合大部分预期和经济指标反映的情况。但此轮复苏的力度较弱，周期也相对更长，现阶段美国经济仍低于正常水平。由于美国70%经济依赖消费，失业率仍旧高企对于消费增长会造成不利影响。一旦欧债问题导致美国国内经济下滑，美国可能就会推出第三轮量化宽松（QE3）。

宏观面的另一个不确定来自中国，主要是投资环节。朱斌称，国内基调是软着陆，缓慢下调。分环节来说，出口肯定是负增长，占出口总额20%的欧洲市场下降几成定局。而受累贸易摩擦加剧，对美国市场出口也很难大幅增长。消费拉动则会较为平稳，贡献率在四个点左右。投资环节是不确定因素，目前政府在政策上在进行微调，存款准备金率下调是货币紧缩结束的明确信号，不确定的是力度与幅度，货币供应上升会不会带动市场真实利率的下滑。此外，财政方面，大项目会不会重新启动也存在变数。

“但总体看，明年房地产投资下降概率很大，至少明年上半年投资下降是可以确定的。”朱斌认为。

相对看好能源和农产品

相对悲观的经济增长预期对于商品市场难免造成负面影响，朱斌认为明年期货市场缺乏趋势性投资机会，相对来说，看好能源与农产品品种。一些基于均值回归思路的对冲机会也值得投资者把握。

朱斌表示，从金属工业品、农产品与能源分类别看，投资增速下滑必然带来工业品需求下降，明年工业品表现不会很好，整体偏空。“回顾2009年初到2011年的上涨行情中，表现最好的是工业品，其次农产品，最差是能源。这个格局明年可能会发生变化，工业品金属表现会最差，农产品相对平稳，原油在内的能源市场存在一定的上涨机会。”他说。

“农产品的需求弹性不足，人口增长下消费比较稳定，供应还要看天气。农产品库存总体下滑，劳动力成本上升也会带来农产品价格的结构性上调，总体中性偏多。最为看好的是能源市场，上涨动力来自供需环节潜在的缺口，目前原油供需处于紧平衡或略有不足，明年需求可能会进一步上升。”朱斌指出，能源是值得把握的风险资产，明年向上跳动的可能性很大。可以在合适价格逢低买入农产品，风险较低。工业品反弹则可以抛空。

此外，对于贵金属与股市，朱斌也发表了自己的看法。他认为，除非市场再度出现大规模宽松，否则黄金在1800美元/盎司以上没有太大投资价值。股市估值在修复后仍面临调整，明年企业利润维持高增长存在难度。暂时看不到牛市迹象，但下跌过程中投资价值将逐渐显现。

责任编辑：翁建平

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