走向复杂化的期现套利

聚焦国内期市“套利”与“对冲”

一直以来，商品期货中都存在着一批期现套利者，他们利用自己同时对期货与现货熟悉的优势，寻找价格机会获取相对稳定的收益。不过，今年期货套利者发现，“同行”越来越多，利润越来越薄，不得不寻求更为复杂化的套利策略。

利用期现价差获取稳定收益

“由于期货市场存在一定的投机性，常常会出现期货现货价格背离的情况。当两者背离过多时，就可以进行期现套利交易。”东证期货研究所副所长朱鸣元向期货日报记者介绍，比如今年上半年PTA期货主力合约表现强势，期货价格相对于现货始终保持高额的升水，除去各种成本，进行期现套利操作的话，即使最后交割，每吨仍有数百元的利润。

浙商期货副总经理魏丁认为，商品期现套利对一些有现货背景的公司来说更为适合。他解释说，由于商品期货套利可能进入交割环节，这就涉及到仓储、运输、质检、财务的成本以及交割费用、资金利息等，而一般的投资者没有足够的精力和渠道进行这样的操作。

实际上很多期现套利交易最终并不需要进行交割。魏丁介绍说，期现之间的不合理价差很多时候并不会维持到交割日，大部分套利者在交割前不久会获利平仓。而有现货背景的公司优势在于，即使真的需要交割，他们也有能力够进行相关操作。

商品期现套利呈现新特点

由于期现套利相对专业，前些年普通投资者涉猎较少，套利效果都不错。某贸易公司研究员告诉记者，过去几年，公司年收益达30%以上。“如果能融资，就能将利润成倍提高”。

丰厚的利润使期现套利吸引了越来越多投资者，一些期货投资公司也涉足到期现套利领域，特别是今年以来，从事期现套利的贸易公司和机构投资者数量快速增加。

不过，对一般投资公司来说，从事期现套利缺乏必要的现货渠道。上海某投资公司研究员告诉记者，目前公司在期货交割中主要遇到两个问题，一个是如何买到合乎交割标准的货物，另一个是接到现货怎么出手。这个难题催生了投资公司与现货贸易公司的合作，甚至有的投资公司干脆成立了贸易公司，作为销售渠道和信息收集渠道。

“随着期现套利者的增加，利润水平也在下降。”永安期货研究所副所长吴剑剑介绍说，现在一些大资金期现套利收益率已下降到8%左右，这迫使一些套利者使用更加复杂的套利策略。例如，从事螺纹钢期现套利的投资者，其现货品种不再选择螺纹钢，而使用热轧板，通过改变现货品种，争取更多的价差收益。“当然，这种交易模式的风险也较原先的高一些”。

上海某投资公司工作人员告诉记者，近年来现货大宗商品市场发展迅速，许多市场上市了与现有期货品种相同的品种，某些市场同类商品与期货市场的价差很大，如果操作顺利，通过期现货市场的操作，也可以获得较高利润。据介绍，这种交易策略可以说介于期现套利和跨市场套利之间，而其成功的关键在于现货市场运作是否规范。为了保险起见，他们选择的大宗商品现货市场多是一些成立时间较长的老牌市场，而对新成立的市场则较少敢涉足。

股指期现套利机会越来越少

股指期货的期现套利在这两年也得到了迅速发展。在股指期货推出的初期，股指期现曾经出现超过10%年化收益率的投资机会，各家期货公司纷纷推出股指期现套利交易策略。

“股指期现套利相对简单一点。” 某期货公司金融工程部负责人介绍说，股指期现套利的成本主要是资金成本、冲击成本、样本偏差成本和交易成本，如果是全样本复制，比较容易发现机会和进行交易。但也正是由于易于参与，让股指期现套利的机会在股指期货上市几个月后就变得越来越少。

该负责人告诉记者，现在股指期货的期现套利已经不仅仅是全样本复制那么简单，套利者开始加大了对选股的研究。通过筛选样本股，用尽可能少的股票样本，实现尽可能大的一致性，进一步降低冲击成本和交易费用。而实际上，这种策略越来越接近阿尔法策略，即通过选股实现超额收益。

“无论是商品期货还是股指期货，随着期现套利参与者的增加，套利策略也将更加复杂多样。”魏丁认为。

责任编辑：翁建平

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